海大集团发布2012年一季报。
    公司今日发布2012年一季报，公司实现营业收入20.44亿元，同比增长59.23%，实现归属上市公司股东的净利润351万元，同比增长82.62%，实现每股收益0.006元。公司综合毛利率为8.13%，同比增长0.18个百分点。一季度属于公司主营业务水产饲料的淡季，公司的销售品种多为低毛利的猪料和禽料，因此其一季度业绩的绝对量和占比全年的比例均较小，但同比数据的高增长仍反映出公司的一些亮点：1）猪料继续保持快速增长：猪料一季度同比增速在65%左右；2）成本转移能力较好：在一季度原材料价格涨幅较大的情况下，毛利率保持稳中有升；3）水产料的预收情况较为优异（总的预收款项超过11亿元，同比增长340%以上）。总体上，我们依然维持此前的推荐逻辑：1）饲料产能快速扩张；2）饲料结构逐步优化；3）微生态制剂和虾苗这两个新利润点的爆发式增长；4）"一体化解决方案"型的服务模式对于客户粘性和新市场拓展方面的有效带动。同时财务方面，公司的各项费用率也保持相对稳定（除财务费用因为发行债券计提本期应付利息而增长较多），公司同时公告预计2012年上半年净利润同比增速在40%~70%。我们略微上调公司2012年和2013年的EPS分别至0.82和1.03元（分别上调0.05和0.06元，幅度分别为6.5%和6.2%），考虑到公司增长的明确性和稳健性，给予公司2012年30倍PE，目标价24.60元，维持"增持"评级。
    饲料产能继续保持较快增长。
    公司近年来产能释放速度一直较快，2011年饲料销售总量为339万吨，其中水产配合饲料销量159万吨，畜禽配合饲料销量179万吨，分别比上年同期增长42.21%、49.68%、30.35%。公司新建项目陆续投产，截止2011年底公司共有饲料产能590万吨（2011年新建投产的有200万吨，其中约有80万吨是年末建成，在2011年尚未正式规模生产，产量将贡献在2012年）。我们认为公司2012年产能突破750万吨是较大概率事件（预计公司每年将维持150万吨左右的产能增加，预计在三年内，公司产能将达到1000万吨左右，完成全国饲料市场基础布局）。我们预计公司2012年饲料的销量将超过460万吨，同比增长35%以上，其中水产料同比增长接近40%。一季度为水产料销售淡季，公司出售产品以禽畜料为主，其中猪料一季度同比增速在65%左右，继续保持较快增速。
    饲料产品结构调整使得盈利能力增强。
    公司在饲料产品的结构上继续优化，公司采取"水产料--继续强化，猪饲料--谋求增长，禽饲料--比例下调"的思路，扩大水产料占比，快速提升猪饲料绝对产量。2011年毛利较高的水产料产量在饲料总产量中的占比已经由去年的44.54%提升至46.90%，其中虾饲料全年销售30万吨，同比增长47%；鱼饲料全年销售129万吨，同比增长50%。畜禽饲料共销售179万吨，同比增长30%，其中猪料销售42万吨，同比增长77%，继续保持迅猛的增速，而低盈利的禽类饲料之比重则继续下降。由于公司淡水鱼料的毛利率在11%左右，而对虾料更是达到13%~14%（我们预计公司水产饲料毛利率每年有能力提高0.2~0.3个百分点），水产料占比的不断提升将有助于提升饲料业务整体盈利能力（猪料和鸡料的毛利率5%左右，而鸭料仅为约3%）。从目前情况来看，水产料的预收情况较为优异（总的预收款项超过11亿元，同比增长340%以上），公司上半年40%~60%的净利同比增长预期也反映了其对于二季度水产料销售的乐观态度。