事件： 11 年实现营业收入和归母净利润119.7 亿和3.44 亿元，分别同比增长55%和63%，全年EPS0.59 元，四季度EPS0.22 元，我们之前预测0.60，业绩基本符合预期。
     公司业绩大幅增长。（1）饲料的增长。公司全年饲料销量339 万吨，同比增长29.6%。其中水产配合饲料销量159 万吨，同比增长49.68%；畜禽配合饲料销量179 万吨，同比增长30.35%。（2）新业务的增长。在上半年干旱和下半年持续高温的情况下，公司的新业务微生态制剂和虾苗也实现了高速增长。其中微生态收入9,936 万，同比增长133%，毛利率50%以上。全年虾苗生产销售120 亿尾，同比增长110%，毛利率35%。
     公司的产能将持续扩张。（1）饲料方面：首先我们仍然延续此前的观点，认为12 年仍是饲料景气周期。其次，公司的饲料产能（包括国内的和越南的）仍处于持续扩张的进程中，预计每年将维持150 万吨左右的产能增加速度（折100 万吨销量），3 年内达到1000 万吨左右。（2）公司未来仍将加大新业务的投入，加快微生态制剂和苗种基地建设，扩大产能（预计2012年公司将在鄂州建立微生态制剂生产基地）。
     公司的逆势扩张能力得到不断验证。近几年公司在行业不好的情况下，仍然可以保持增长速度，例如10 年饲料行业整体不景气，公司业绩增速仍然达到36%；11 年上半年的干旱和下半年持续高温使得水产饲料、微生态制剂以及苗种行业受到影响，但公司产品在市场上供不应求，实现业绩的高速增长。我们认为，未来几年公司仍然将保持快速增长，逐渐完成全国范围内的产业布局，成为不折不扣的中国饲料龙头企业。
     维持“买入”评级。我们预测公司12-14 年的PE 分别为0.85、1.08 和1.30，对应的PE 为25X，19X 和16X。考虑到公司业绩增长的确定性和未来的持续扩张能力，我们仍然维持买入评级。
     风险因素：疫病因素；天气恶劣影响水产养殖。