公司合同电煤销售占比约71%，我们认为12-15 年各煤种中合同电煤涨价最具有确定性。价格弹性方面：（1）公司综合煤价上涨1%，业绩提升4.1%，弹性高于多数动力煤公司；（2）合同电煤销售比例占71%，而按发改委要求可达约45%，测算合同煤比例每降低5 个百分点，业绩提升约3%。
    高成长：有效产量复合增长19%，确定性最强，储量具备安全边际12 -15 年公司的有效产量分别为800、1100、1300、1400 和1600 万吨，4年复合增长率为18.9%。按照各公司12 年产量计划以及12-15 年增长来源，国投新集依赖大矿增长，产量扩张最为确定。远期来看，公司尚有1180 万吨产能待建，吨煤储量市值近5 元，上市公司中仅高于大同煤业。
    低成本：成本快速增长期已过，未来上涨可能最低于预期
    10-11 年公司成本中员工支出增长60%以上，一方面由于当地工资的上涨，而最主要原因在于：（1）员工数量增加比较多，主要可能是口孜东矿人员已基本配备齐全，12 年成本上涨将有所缓解；（2）近两年应付职工薪酬增加较快，部分员工支付已体现为成本，未来随着这部分应计的逐步转回，成本仍有下降空间。1 季度公司吨煤成本下降16 元，已体现成本控制意图。
    催化剂：融资需求最迫切，资产注入渐行渐近
    （1）公司计划投资杨村矿、天然气项目等，且公司资产负债率达到64%，财务费用率达到5.02%，融资需求较为迫切。（2）集团尚有国投煤炭1000 万吨产量，利润约19 亿，注入预期强烈。
    预计12-14 年EPS 分别为1.17、1.40 和1.55 元，12 年估值仅12倍，强烈建议“买入”
    风险提示：口孜东矿和板集矿投产初期产量和盈利不确定。