公司公布一季报，1-3 月实现营业收入12.3 亿元，同比上升38%，实现净利润1.2 亿元，同比上升16.2%，实现EPS 0.16 元。公司各项目毛利差异显著，期内结算毛利较低项目导致利润增速低于收入增速，期内结算毛利率同比下降6 个百分点，较上年末下降3.2 个百分点。
     公司未公布1-3 月销售情况，但从销售商品和劳务收到的现金口径看，公司共实现销售15.5 亿元，同比上涨19.5%，占2011年全年销售额的23.5%。
    销售表现中规中矩。春节后武汉市场在无利率优惠和开发商降价的情况下回暖，市场刚需承接能力强劲。根据了解，武汉市场近期已经开始出现利率优惠，公司在4 月下旬开始推售第一批福星城南区住宅项目（2 万平米）。
    项目销售能否借助利率优惠的春风再上台阶值得关注。
     公司期末预收账款47.7 亿元，同比上升190%，是我们全年房地产业务结算收入预测（31.2 亿元）的1.5 倍。公司预收账款业绩的保障度较高。而公司今年仍有高毛利的商业项目进入结算，我们预计公司2012 年的房地产业务结算毛利仍可维持。今年年初以来降价走量的影响将在2013 年的结算中体现。
     公司期末持有货币现金13.5 亿元，同比下降53%，与2011 年末持平。货币现金占总资产的比重为6%，现金占比较低。期内偿还债务19.7 亿，筹资18 亿，公司应对信托到期的做法主要仍为借新还旧。值得关注的是公司一季度经营性现金流实现近两年以来的首次转正，为3.73 亿元。在经历了去年的大开工遇上销售低谷后，公司开发策略转向谨慎的思路开始显现，或将成为今年的发展主基调。公司整体资产负债率为65.4%，同比上升5个百分点，剔除预收账款后的资产负债率为44%，同比下降6.6 个百分点，公司整体资产负债结构仍属合理。
     预计公司2012、2013 年EPS 分别为0.90 元和1.13 元，对应PE 为10.4X和8.4X。公司NAV 为14.1 元，股价相对NAV 折价37%，公司估值仍较为安全，我们维持对公司增持评级。