业绩增长符合预期。公司公告2011 年年报，营业收入、净利润分别为47.6亿元、5.2 亿元，同比增长-15.4%、4.3%。每股收益0.73 元，略高于我们年报前瞻中预测的0.71 元。同时公司拟每10 股派现1 元。营业收入下降主要因为房地产业务结算和金属业务销售都出现下降，分别下降20%、8%，其中房地产收入下降主要因为结算面积偏少，为33.9 万方较去年42.9 万方下降21%；金属业务主要因为钢绞线销售有较大幅度下滑。公司净利润率从8.9%上升至11.0%，主要因为房地产高毛利项目水岸国际等进入结算期，房地产结算毛利率从32.2%上升至43.3%，带动公司综合毛利率从26.2%上升至31.7%。
    公司资金压力已解，扩张能力将取决于公司销售情况。1）公司同时公告中融信托和渤海信托共计20 亿元的到期信托已偿付，这部分信托还款主要依靠销售回款和私募股权基金资金完成。今年再无到期信托计划；2）由于公司去年新开工230 万方，今年主要以在建项目为主，新开工面积预计在30 万方左右，资本开支在30 亿元左右（25 亿建安支出+5 亿拆迁补偿款），公司今年计划推售量110 亿元，以去年综合去化率60%计算，2012 年销售回款预计在70 亿元，整体看资金宽裕，多余的资金将有利于公司进一步扩张。
    2012 年业绩确定性强，源于公司2011 年销售高增长。公司2011 年期末预收款为44 亿元，远高于2011 年初的12 亿元，可以说目前公司的业绩锁定度是公司历史上最高的，是我们预测2012 年房地产结算收入37 亿元的119%；公司2011 年销售额为66 亿元，增长51.9%，2012 年销售额有望达到70 亿元。
    公司资金压力小，业绩确定性高，维持“增持”评级。我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.91 元、1.13 元、1.45 元，对应市盈率为10X、8X、6X。公司在手城中村项目资源优质，RNAV 为13.2 元，P/RNAV 为73%，折价较大。公司股价催化剂为销售加速、逆市拿地和异地扩张；核心假定的风险是武汉市场的销售下行带来公司销售缩量。