福星股份发布2012 年一季报，实现营业收入12.35 亿元，增长38.09%；实现营业利润1.62 亿元，下降2.6%；实现归属母公司净利润1.17 亿元，增长16.22%；每股收益0.16 元。  综合毛利下降符合预期：收入增长营业利润下降的原因是本期毛利率下滑，去年同期结算的项目是水岸星城项目尾盘，而本期结算的是青城华府与水岸国际。营业利润下滑而利润增长的原因是去年同期公司向湖北省慈善总会捐款3520 万元。综合来看，12 年公司房地产结算毛利率将会下降，其主要原因是公司福星城19 万平米将实现交付，这部分为政府回购项目，因此毛利率较低， 但水岸国际与青城华府持续结算将使得公司整体毛利率维持在35%左右。而竣工面积的增长仍能保证公司业绩增长20%以上。  一季度销售同比增长，提前兑付信托：公司一季度房地产现金流入大约11 亿，而去年同期大约为8 亿，这与公司项目多点开花有关系。公司年内可售金额大约110 亿，基本上在全年都能实现持续销售，预计全年销售能超过60 亿。公司信托融资总额大约为56 亿，公司已于4 月份提前偿付了20 亿的信托，12 年年内已无到期兑付的信托。公司另外三个信托中只有13 年的吉林信托需要偿付10 亿，东方置地与中诚信托都是股权性质的。总体上公司销售额过60 亿，全年现金流基本可以持平。  盈利预测与投资评级：公司专注城中村改造，其经验丰富拥有相对优势，在城市核心土地稀缺性的背景下公司仍能获取较为优质的土地储备，但城中村的难度在于拆迁成本占据总成本的80%以上，因此前期资金压力较大，我们认为公司未来有可能采取多元化的融资渠道。我们预计公司12、13 年EPS 分别为0.9、1.14 元， 维持"增持"评级。