事件
    公司公布了2012年一季报。2012年一季度公司实现营业收入3.93亿元，同比增长33.6%；归属于母公司净利润1.04亿元，同比增长47.3%。基本每股收益0.19元。业绩增长基本符合我们的预期。
    评述
    商铺物业租金收入增长促进总收入增长和毛利率水平提升。2012年一季度收入增加部分是商业物业租金的增长，其中去年7月份开始租售的新乡海宁项目我们估计2012年一季度带来租金收入704万元。由于商铺物业租金的毛利率高达80%以上，因而租金收入的增长也带动了2012年一季度毛利率比去年同期提升了5.39个百分点。
    2012年我们估计公司新增的商铺租金收入包括新乡海宁项目、佟二堡二期裘皮市场（今年9月份开始）、成都皮革城一期市场（预期今年9月份开始）。
    皮革专业市场的连锁性和可复制性带来公司外延式增长。公司在海宁本地有5期市场，零售占比达到50%,95%的客流量来自于零售客户，使得公司的皮革市场具备了商业零售连锁的前提。公司聚集的大量优质皮革品牌供应商资源是公司后续连锁扩张的有力保证。准确的市场定位和产品价格优势减少了异地扩张的运营风险。
    佟二堡皮革市场是公司第一家成功异地扩张的市场，目前已成为东北三省最重要的皮革中心。新乡在去年开业，成都一期有望在今年9月竣工，北京海宁项目也已签订协议。异地扩张项目带来了公司外延式的增长。
    盈利预测：我们预期2012/13年的收入22.8亿/29.5亿元，归属于母公司净利润为7.11亿/9.8亿元，每股收益1.27/1.75元， 维持“买入”评级。
    风险因素：市场租金下调的风险；市场扩张和建设的风险；市场需求波动的风险。