投资要点：公司2011年收入18.6 亿，同比增82.0%，实现净利润5.27 亿，同比增110.1%，对应EPS0.94 元。  2011 年本部四期、佟二堡一期贡献全年租金，使得租赁收入5.8 亿， 增100%，另外商铺出售3.8 亿，增21%，住宅销售3.8 亿。  公司综合毛利率54.7%，同比提高7 个百分点，主要是由于商铺租金提升，毛利提升2 个百分点，而商铺出售毛利提高了15 个百分点。  2011 年虽然销售/管理费用分别上升30/36%，但由于收入大幅增长， 期间费用率较10 下降了4 个百分点，仅为5.4%。  2012 年公司业绩增长点主要来源于：1）本部三、四期高层交付使用， 五期第四季度开业；2）佟二期预计9 月开业；3）成都项目预计10 月开业。  公司3 月公告佟二堡二期裘皮市场项目绝大部分面积用于出租远超预期。虽然使得一次性出售收益降低，但大面积市场租金收入为公司提供长期稳定现金流并有利于平滑业绩。  我们认为公司受益于国内巨大的潜在市场和居民消费升级需求，其发展模式能在异地扩张。佟二堡的成功能成为公司在成都、北京等异地扩张的样板，而未来几年异地项目能持续为公司提供业绩增长。  预计公司2012-13 年收入23.7/27.7 亿元，同比增28/17%，实现净利润6.8/8.5 亿元，同比增29%/25%，对应EPS1.22/1.52 元，其中租赁业务贡献EPS0.73/1.04 元，参考2012 年租赁业务PE30X，其他15X， 给予目标价29.1 元，维持增持