内生提租+外延扩张助力公司11 年业绩高速成长。11 年6 月份，公司商铺的租金水平进行了较大幅度的提高（平均提升幅度20%－30%），加上11 年新开业的新乡市场、佟二堡二期原辅料市场所带来的增量租金收入，11 年全年商铺租赁业务收入增长88.89%。  ? 毛利率稳步提升，收入结构日趋合理。①公司11 年主营业务毛利率54.7%，同比增长6.95 个百分点，未来公司毛利率稳步提升的趋势有望延续；②随着租赁面积逐年增加+租金水平上升，租赁业务收入占比将不断增加（11 年由28.7%升至31.35%）。   2012 年业绩看点：  ? 外延扩张空间广阔，年内有望签约1－2 个异地扩张新项目。目前已进入考察、调研阶段的异地项目有哈尔滨、武汉、西安、呼和浩特和乌鲁木齐，其中哈尔滨、乌鲁木齐进度稍快。公司北京项目有望2014 年开业。  ? 公司12 年业绩：①上半年关注11 年6 月份商铺提租效应的持续显现+房地产项目结算，业绩有望增长35%以上；②下半年重点关注12 年即将开业的3 个新项目（佟二堡二期裘皮市场、成都市场、五期市场）所带来的增量租金收入，我们认为这3 个新项目的租金水平都将超市场预期；③预计全年公司业绩增速在30%以上。  ? 维持"强烈推荐"：公司2012-2014 年EPS 分别为1.28、1.87 和2.20 元。我们认为：①公司竞争优势突出，未来有望成为皮革专业市场的垄断者；②内生提租+外延扩张将带动公司业绩持续快速成长。目标价41 元，"强烈推荐"！  ? 风险提示: （1）异地扩张过程中的市场开发风险;（2）经济衰退导致的租金下降