主业稳定较快增长，油料公司的投资收益下滑拉低业绩2012 年1 季度，公司实现营业收入11.0 亿元，同比增长5%；归属于母公司所有者的净利润3.7 亿元，同比增长3%，基本EPS0.19 元。由于油料公司的投资收益基数较高，去年8 月份国内航油定价市场化，油料公司的采购价差波动收敛致收益较大幅下滑；剔除投资收益后公司主业净利同比增长14%，营改增对业绩的负面影响较小，基本符合预期。
    非航收入较快航空性业务增长，油料公司的收益收敛利于长远
    2012 年1 季度公司起降、旅客吞吐量分别同增6%、11%，境外航班份额46%、同比下降1 个pts ，境外旅客量份额48%、略有提升。预计航空性收入增长约10%；受益国际旅客较快增长以及免税店提成比例的提升，商业租赁收入明显较快于航空性收入。由于营改增，以及折旧影响（去年下半年调整资产类别），毛利率略有下滑。无大型资本开支的情况下，利息收入增长致财务费用大幅减少。去年同期投资收益基数较高，去年8 月国内航油定价市场化致油料公司的采购价差收敛，从而投资收益大幅下滑，广告收益稳定增长有所回补，整体投资收益下滑12%。过去油料公司的投资收益受油价影响波动幅度较大，改制后该项投资收益波动将收敛，长期看公司利润的增长将更加凸显主业。
    投资建议
    公司航空性业务境外份额较重、非航收入中免税店贡献较大，盈利模式显著受益出境游旺的势头。从季度趋势来看，2 季度日本航线的低基数效应以及小长假出境游火爆，投资收益的高基数减弱，数据和盈利将双双同比向好。
    维持2012-14 年盈利预测0.92、1.10、1.33 元，目前股价对应14×12PE、12×13PE，“买入”评级。
    风险提示 经济加速下滑、油价风险。