主要内容： 
    东材科技1Q2012业绩同比下降18.06%，实现每股收益0.16元。公司1Q2012实现营业收入2.59亿元，同比下降16.08%，环比下降4.72%；实现营业利润3986.26万元，同比下降37.84%，环比增长14.19%；实现归属于上市公司股东的净利润4836.87万元，同比下降18.06%，环比增长31.28%，实现每股收益0.16元；公司1季度业绩符合我们的预期。
    销售收入下降、毛利率下滑是1Q2012业绩同比下滑主因。1Q2012，公司销售收入同比下降16.08%，毛利率同比下滑5.08个百分点，这使得公司营业利润同比下降37.84%。我们分析，公司主要产品特种聚酯薄膜价格和毛利率下滑是公司收入、毛利率同比下滑主因，1H2011是公司产品特种聚酯薄膜景气高点，2011下半年受下游需求增速放缓、普通聚酯薄膜产能集中释放等因素影响，公司聚酯薄膜价格和盈利能力出现下滑；同时公司募投和超募项目1Q2012贡献业绩较少，我们预计从2季度起将会贡献较多增量。
    募投和超募项目进展顺利，柔软复合绝缘材料等5个项目2012年贡献增量。公司募投和超募项目进展顺利，3500吨/年柔软复合绝缘材料、4000吨/年无卤阻燃片材、7000吨/年绝缘层压制品等三个项目已于2012年1月投产，我们预计今年可贡献60-70%的产能；3万吨/年阻燃聚酯我们预计2012年10月投产；7200套/年绝缘结构件我们预计2012年2季度投产；21000吨/年聚酯薄膜、3500吨/年聚丙烯薄膜我们预计2013年6月投产。
    我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78元、0.99元、1.16元，2012年4月20日公司收盘价为19.60元，对应2011年市盈率27倍，2012年动态市盈率25倍；我们维持公司"增持"投资评级，6个月目标价20元（调低），对应2012年26倍市盈率。
    风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）原材料价格高企风险；（3）下游行业景气波动风险。