公司2012年4月23日发布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入91.09亿元，同比增长15.00%，利润总额3.11亿元，同比增长10.22%，归属于上市公司的净利润2.69亿元，同比增长10.50%。实现摊薄每股收益0.721元，每股经营性现金流为-0.86元。
    公司同时公告委托华夏银行贷款1.90亿元给中奥联合置业有限公司，用于购买开发用地及项目建设。贷款期限24个月，利率为银行五年期贷款基准利率上浮10%。公司拟购买中奥联合在合川区合阳城街道凉亭片区排危改造片区D地块上开发建设的约49599平米商业用房用于开办商场，待项目建成后，再取得上述商业用房的产权，委托贷款本息可与公司未来需支付的房款冲抵；同时，由中奥联合提供重庆市合川区合阳办双牌坊街北侧22348平米国有土地使用权用于抵押担保。 简评和投资建议。
    在依然偏弱的消费环境下，公司一季度收入增长（15%）较2011年四季度回升近7个百分点，主要得益于2011年13家新店的外延增量以及老门店稳定增长。一季度毛利率提升0.05个百分点至12.76%，主要与业态和品类结构变动有关（如低毛利率的家电和黄金销售占比减少）。一季度期间费用率增加0.19个百分点至8.63%，其中销售和管理费用率分别增加0.28个百分点和0.03个百分点；因定期存款增加，公司获得财务收益508万元，较2011年同期536万元财务费用减少1044万元。
    此外，因黄铂金价格上涨而转回存货减值准备，资产减值损失减少825万元至-602万元，一季度营业利润同比增长11.07%；营业外净收支减少186万元，主要是由于2011年同期收到农超对接建设资金150万以及提前中止租赁合同补偿款100万。最终，一季度归属净利润同比增长10.50%，扣非后利润总额增长8%，低于收入增速主要受制于费用压力，符合我们之前"新的外延扩张预计会产生一定的新店费用增量，并新增后续租赁或折旧费用，使公司短期业绩增速受到一定抑制"的判断。
    对委托贷款公告的点评：公司通过委托贷款方式开发项目，有利于加快建设进程，降低物业购置成本；协议方以土地使用权作担保，有利于控制项目风险。公司自2011年开始，外延扩张加快，新签约（开业）项目合计50万平米（参见表1），剔除已开业的3万多平米，加上这次委托贷款项目5万平米，未来仍有近52平米的增量储备，占比2011年末总面积（126万平米）40%。我们预计，随着各项目陆续开业并贡献业绩，公司的市场竞争力有望进一步巩固，长期成长性值得看好。
    维持对公司的判断。从大的逻辑看，公司2011年2.42%的净利率（归属）依然低于可比公司水平1-1.5个百分点，有较大提升空间，提升潜力将主要来源于规模议价驱动的毛利率提升、经营协同驱动的内生增长以及新外延扩张的增量贡献等。对于一个销售规模达到250亿元并仍有良好成长，净利率有较大提升潜力的区域商业龙头而言，是良好标的。
    维持盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为1.95元、2.63元和3.33元，分别同比增长20.06%、35.37%和26.55%，对应当前30.27元股价的PE分别为15.2倍、11.3倍和8.9倍，估值低于行业平均水平。公司当前111亿市值对应2012年约288亿元销售额的PS为0.38倍，估值也偏低，维持"买入"评级，给以39元六个月目标价（对应2012年约20倍PE）。
    风险与不确定性。资产整合效果低于预期；区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。