一季报业绩符合预期：公司实现营业收入91.09 亿，同比增长15.00%；营业利润3.08 亿，同比增长11.07%；归属于母公司净利润2.69 亿，同比增长10.50%； EPS 为0.72 元，业绩符合预期。每股经营活动现金流量为-0.86 元，同比下降228.18%，赊销导致的应收账款增长145.65%是经营活动现金流量下降的主因，未来现金流量会因应收账款回款而迅速改善。
    收入稳定增长，毛利逐步提升：原重百与新世纪整合之后，新重百成为重庆名副其实的区域龙头，百货、超市、家电三业态门店在市内、外不断推进外延式扩张，一季度销售收入实现同比稳定增长15.00%；公司在新店培育、老店装修、促销活动的同时，通过调整百货、家电门店产品结构，提高超市农产品自营比例，实现了毛利率水平的稳中有升。一季度毛利率为12.76%，较去年同期增加0.05 个百分点。
    期间费用率上升压缩盈利空间：公司面对区域竞争压力的加剧，加大了促销活动力度；门店扩张加剧了公司期间费用压力；同时，人工、水电、租金等费用项目的不断上涨进一步推动了期间费用率的上升。一季度期间费用率为8.63%，较去年同期增加0.19 个百分点。其中，销售费用率为6.89%，较去年同期增加0.28 个百分点；管理费用率为1.80%，较去年同期增加了0.03 个百分点；财务费用率为-0.06%，较去年同期下降0.12 个百分点，下降的主要原因是公司将部分资金采取定期存款导致利息收入增加。期间费用率的上升压缩了公司盈利空间，一季度净利率为2.95%，较去年同期下降0.12 个百分点。
    维持盈利预测，维持增持的投资评级：公司目前处于稳定经营状态，收入稳定增长、毛利逐步提升，期间费用率也处于行业较低水平，业绩稳定增长。随着合并后协同效应的逐步体现，公司对内商品结构调整、物流整合；对外门店市内、外横向扩张、二三线纵向下沉，未来业绩增长确定性强。我们维持2012-2014 年EPS 为1.87 元、2.13 元和2.40 元，对应目前PE 为16 倍、14倍、12 倍。鉴于目前估值合理，我们维持增持的投资评级。