投资要点：
    山东高速2012 年一季度实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润分别为11.8 亿元、5.3 亿元和4.0 亿元，按重列后分别同比增长
    -11.7%、11.6%和11.7%。实现每股收益0.08 元。
    营业收入同比出现下降主要原因是去年四季度转让润元公司股权，退出石油制品零售业务，此业务原占营收比例约11%。受此业务结构调整影响，一季度公司综合毛利率大幅提升至64.5%（去年同期49.5%），同时销售费用率降至0（去年同期0.5%）。因借款增加导致财务费用同比增加111%，财务费用率9.4%（去年同期3.9%）。
    一季度公司通行费收入同比基本持平，暂扭转四季度同比下降态势。由于直线法折旧与摊销额相对稳定、资产大修高峰过后养护费用减少，预计公司通行费业务毛利率有望继续温和回升。
    公司坚持“公路+地产/矿产”战略。目前储备土地1418 亩、可建筑面积249 万平米，其中四个项目处于前期设计阶段。雪野湖一期低密度住宅预售顺利，预计今明年结算、贡献EPS 约0.03 元；绣源河一期BT 项目今明年每年回款5.9 亿元，并有望继续承接二三期工程。矿产投资稳中求进，锌锡矿项目规模虽小但益于积累行业经验，与地矿局后续合作值得期待。
    公司多元化扩张积极明确，现金分红水平有望继续提升。维持公司2012-14年EPS 分别为0.48、0.53 和0.56 元，“增持”评级，目标价4.5 元，对应12 年9.4X 市盈率。