每股收益为0.411 元，业绩基本符合预期。报告期内公司实现营业收入59.49亿元，同比增长6.72%；营业利润26.86 亿元，同比增长12.03%；利润总额27.18 亿元，同比增长12.19%；归属于母公司的净利润19.77 亿元，同比增长11.57%，每股收益为0.411 元，基本符合预期（我们的预期是0.43 元）。分配预案为拟每10 股派发现金红利1.55 元（含税），分红率达38%。
    路桥业务利润率提升 4.75 个百分点，业绩增长主要来源于盈利能力提升。公司收费路桥业务2011 年收入为51.48 亿元，同比增长2.45%，占总业务收入的86.65%，业务成本为17.94 亿元，同比下滑10.9%，收入与成本增长的剪刀差导致收费路桥业务营业利润率上调4.75 个百分点，导致该业务营业利润同比上涨11.4%，是驱动业绩增长的主要因素。我们认为盈利改善的主要原因有：1）养护的专项工程减少，养护费用处于历史较低水平，较去年下滑明显；2）部分亏损路产盈利明显好转，潍莱高速大修过后盈利明显改善，净利润较2010年增长1.5 亿元。由于2012 年养护项目增加，养护费用将上升。但考虑到公司采用直接折旧法以及折旧费用占总成本65%，我们预计2012 年成本增速仍将保持在较低水平，成本压力不大。
    从“布点”到“布局”，今年将从组织架构与人才储备推进多元化进程。2011年公司明显加快了多元化的步伐，先后拿下8 块地块，土地储备规模达72.5万平方米，并投资内蒙古小孤山锡锌矿。2012 年一个重要变化是公司多元化战略从“布点”转向“布局”，将从内部组织结构改革以及优化人才队伍来推进多元化。我们仍然从“主业+投资能力+管理层”逻辑主线看好公司多元化业务转型。
    维持盈利预测与“增持”评级。考虑雪野湖1 期将在今年结算，预计贡献0.03元业绩。我们预计2012-2014 年EPS 分别0.47、0.53 与0.56 元，对应目前股价PE 分别为8.4、7.4 与6.9 倍。考虑目前公司估值在行业中偏低，主业面临风险不大，我们维持增持评级。