投资要点  业绩符合预期 。公司2011 年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别为59.5 亿元、26.9 亿元和19.8 亿元，按重列后分别同比增6.7%、12.0%、11.6%。实现每股收益0.41 元，符合预期。  通行费收入增速放缓。报告期通行费收入51.5 亿元，同比增2.5%， 核心路产济青高速收入23.5 亿元，同比增4.2%。受国内经济增长放缓、绿色通道力度加大等影响，收入增速有所放缓。由于省内高速网基本形成、资产大修高峰刚过、山东费率低于全国等原因，公路企业面临的主要潜在风险如大修、分流、费率下调等，对公司影响甚微。  主业毛利水平温和回升。由于直线法折旧与摊销额相对稳定、养护费用减少，报告期通行费业务成本同比降10.9%，毛利率提高0.5% 至65.2%，预计未来几年通行费业务毛利率有望继续温和回升。  积极推进城市运营项目。公司坚持"公路+地产/矿产"战略。报告期低成本获拍多个地块，目前储备土地1418 亩、可建筑面积249 万平米；其中四个项目处于前期设计阶段，雪野湖一期住宅项目预售顺利， 预计12-13 年结算，可贡献EPS 约0.03 元。绣源河一期BT 项目12-13 年每年回款5.9 亿元，公司有望继续承接总额18 亿元的二三期工程。矿产投资稳中求进，预计锌锡矿14-17 年每年可贡献EPS 约0.009 元， 规模虽小但益于积累行业经验，与地矿局后续合作值得期待。  维持"增持"评级。拟派发每股股利0.155 元，派息率38%，股息率4%，公司拟逐步提高现金分红比例。略下调2012-14 年EPS 分别至0.48、0.53 和0.56 元，目标价4.5 元，对应12 年9.4X 市盈率