业绩超预期,估值将继续提升。1 季度经营性盈利继续远好于市场预期,12 年校车需求的释放及下半年产能的达产将导致公司业绩仍保持高于行业及竞争对手的增速,因为校车市场需要改变对大中客车行业的看法,未来大中客车行业增速将高于行业整体增速，凭借技术及品牌溢价能力，未来3 年公司市场份额将进一步提升；公司业绩快速增长确定，目前估值高于其它汽车公司是合理的，且估值有望继续提升，可给予12 年PE15 倍估值，继续看好。  1 季度经营性业绩远超预期。1 季度销售收入39.69 亿元，同比增长32.8%, 实现归属母公司净利润为2.41 亿元，同比增长31.4%，EPS0.36 元，扣除非经常性损益后EPS 为0.33 元，由于减值准备影响EPS 约0.056 元，不考虑减值准备及非经常性损益，经营性净利润同比增长42%，EPS0.39 元，经营性业绩远超预期。业绩超市场预期的主要原因是，单车盈利能力继续提升。  
    校车需求快速释放，校车比重提升并未影响1 季度盈利能力。1 季度销售客车10168 辆，同比增长25.9%，校车2231 辆，比重为21.9%，大型、中型客车销量增速分别为20.1%和15%，单车均价提升至39 万元，同比上涨5.5 个百分点，主要原因是出口订单的实现。1 季度毛利率为18.4%,同比增长0.91 个百分点，毛利率继续提升主要原因来自于单车均价提升及成本的下降，不考虑减值准备及非经常性损益，经营性净利润同比增长42%，我们认为12 年上半年受产能限制及原材料成本下降，公司盈利能力仍将继续向好。  坏账减值准备是一次性计提，经营性现金流继续保持良好。基于谨慎原则， 1 季度计提了应收账款坏账准备0.45 亿元，根据公司历年经营情况，我们认为此次坏账减值准备是一次性减值准备，且并不是因为销售客车所导致的坏账准备，未来不排除冲回可能；1 季度末存货比年初下降22.5%，应收账款比年初下降1.33 亿元，每股经营性现金流全面摊薄后1.2 元，继续保持良好。   财务与估值：预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.25、2.76、3.25 元， 目前股价对应12 年PE 12 倍，估值有望继续提升，维持公司买入评级。  
    风险提示：原材料成本上升将影响公司盈利能力；地方政府校车执行力度将影响需求。