订单充足，产能有限，产品结构上移 
    2011 年公司取得收入169.3 亿元，同比增长24.4%；净利润11.8 亿元，同比增长36%；每股收益2.27 元（对应配股后的股本为1.75 元），拟每10 股派3 元。 公司取得如此优秀业绩来源于两方面：订单充足和产能有限，公司不得不放弃或推迟部分盈利能力差的订单，而用有限的产能来生产单价和毛利率更高的大中客产品。公司2011 年销售客车46,688 辆，增长13.4%，其中大中客分别为20,964 辆和22,670 辆，分别增长19.3%和13.4%，盈利能力差的轻客产品产销量同比有所减少。宇通在大中客市场的龙头地位进一步提升。 公司大客均价47 万元，中客24 万元，轻客13 万元，产品结构的上移使得2011 年公司客车产品平均单价增长3.2 万元至34.6 万元，客车产品毛利率提升至18.2%。 根据我们的测算，销量增长、单价提升、客车以外业务增长和净利率的提高对净利润的贡献分别为36%、31%、1%和32%，影响利润增长的各主要因素较为均衡，达到比较完美的状态。 公司2011 年期间费用率为9.66%，比上年增加0.31 个百分点， 主要是由于研发投入增加。2011 年公司技术开发费达到3 亿元， 增长36.2%，占收入的比重上升0.16 个百分点。 明年产能紧张情况仍持续，业绩难以维持高增长 
    公司年产5,000 辆专用客车生产线已经投产，总产能增至35,000 辆。即使按2011 年155%的产能利用率来计算，产销量也仅能增长至54,000 辆左右。而配股募投的1 万辆节能与新能源客车要到2013 年才能贡献产量，届时产能紧张情况将有所好转。 公司最早投入校车研发，又是校车标准的制定者，将受益于今年校车市场的增长。公司今年的校车销售目标是5,000 辆，我们认为较为保守。公司今年前两个月校车销量就已达1,856 辆，与去年全年销量持平，我们预计公司全年校车销量至少达到6,000 辆，占总销量的11%左右。