宇通客车公布了2011 年年报，营业收入169.3 亿，同比增长24.36%，归属上市公司股东净利润11.8 亿元，同比增36%，按照最新股本计算EPS 1.75 元。  主要观点  
     1、公司在大中客市场的垄断地位进一步加强，宇通客车全年销售大型客车20964 辆，同比增长19.33%，远超大客行业5.80%增速，中客销量22670 辆， 同比增长9.38%，远超中客行业0.8%的增速。  2、公司毛利率回升，近5 年持续高于行业其他公司。公司2011 年毛利率18.2%， 净利率6.98%，较2011 年半年报的17.17%，6.61%有明显回升，达到或接近位于近5 年的最高水平，体现2011 年上半年的成本压力逐渐缓解，体现了公司产品较强的盈利能力。  3、国外销售增长迅速，成为公司新增长点。2011 年国内销售145.64 亿元，同比增21.49%，国外销售16.87 亿元，同比增57.39%，公司近年来海外销售保持高速增长，成为新增长点。  4、产能问题仍是公司2012 年瓶颈，现有产能挖潜决定公司2012 年空间。公司目前设计产能3 万台/年，产能利用率达153%，募投项目5000 台专用车2012 年投产，1 万台新能源客车项目到2012 年底投产，两个新项目逐步上量要到2013 年，对2012 年贡献有限。  5、校车需求对公司持续利好。我国目前有城镇中小学生1.02 亿人，城镇中小学校8.35 万所，随着社会对校车的逐渐重视，以及国家补贴政策的落实，校车的市场容量有望达到40 万辆，而宇通目前在校车市场的市占率超过40%，将充分受益校车概念。  6、投资评级：预计公司2012/2013/2014 年EPS 分别为2.14/2.56/2.98 元（按配股后最新股本计算），对应PE 11/10/8 倍，考虑到公司行业龙头的地位以及校车需求带来的长期支撑，给予推荐评级。  风险提示  1. 大中客市场大幅萎缩