公司 2011 年实现营业收入169.3 亿元，同比增长24.4%；归属上市公司股东净利润11.8 亿元，摊薄前EPS 2.27 元，同比增长36.0%，业绩超预期。此外，公司拟向全体股东每10 股派送3.0 元（含税）现金股息。
     大中客行业龙头地位进一步强化。2011 年公司累计实现客车销量46688辆，同比增长13.4%，较2010 年46.1%的增速明显放缓。原因除了客车行业回归低弹性稳健增长的内在属性因素外，更多地是因为公司2011 年产能（技术产能仅3 万台）不足。然而，通过优化产能结构，公司大中客累计实现销量43634 辆，同比增长了16.7%，高于行业整体增速4.70 个百分点，市场占有率较2010 年进一步提升1.09 个百分点。对比收入增速与产品销量增速，我们可以定性地得出公司产品单价呈小幅上涨趋势的结论，这在一定程度上映证了公司大中客产品供不应求的局面。此外，产品结构的优化也使得公司在2011 年高通胀环境下实现了较好的成本控制，客车毛利率仅下滑0.04 个百分点，至18.24%。
     未来的成长确定性高。根据中客网数据，2012 年前2 月客车行业累计销售32183 辆，同比增长仅4.68%，但大中客市场依然保持了稳健增长的趋势，累计销售20777 辆，同比增长11.7%，在国内经济今年有望触底回升、新兴经济体需求依然旺盛的背景下，预计大中客市场未来两年仍有望达到12%左右的复合增速水平。由于5000 辆专用车产能的投产，公司短期产能压力有所缓解，2012 年前2 个月累计销售客车6772 辆，同比增长23.76%，其中，高毛利的校车累计销售1856 辆。我们预计公司2012 年客车有望达到54500 辆左右，同比增速约为16.7%。
     公司作为需求稳健增长、格局持续优化行业里的龙头企业，在2012 年后产能压力将得到有效缓解的背景下，业绩增长具有较高的确定性，是上乘的价值投资标的。预计公司12 年~13 年EPS 分别为2.15 元、2.82 元，对应PE 分别为11.3 倍、8.6 倍。较之公司的成长确定性，我们认为，公司目前的估值水平尚具有一定的提升空间，维持“买入”评级。
     风险提示：宏观经济出现超预期的下滑；公司产能释放节奏低于预期。