本报告导读：
    我们近期调研了宇通客车，公司目前经营稳健，产能逐步释放，校车月销量约500-600台，预计2012 年业绩稳健增长。
    投资要点：
    公司看点：①校车政策持续推进，公司的校车技术水平高并享有最高的市场份额。②与排放相关的NG 类客车需求稳定增长，2011 年公司NG 车销量约4000 辆。③公司在客车行业竞争力强，11 年市场份额大客28.8%，中客25%。④客车需求稳定：城镇化持续推进带来的公交与城际需求，工厂外迁带来的团体需求，高铁与轨道交通带来的短途需求。加上稳定的更新需求，客车显示其弱周期性，销量稳健。
    校车：3 月28 日国务院常务会议审议通过了《校车安全管理条例(草案)》，《草案》对校车运营的主要影响：①规定了校车使用许可制度，必须符合前期出台的专用校车国家标准；②资金规定由地方和中央财政分担，校车服务有税收优惠；③对校车质量不符合要求的厂商给予较高力度的处罚。宇通客车每月校车订单500-600 辆。
    产能：公司电泳线目前最高日产210 台车，假设26 个工作日，最高产能6.5 万辆，公司2011 年底投产5000 台专用车，12 年10 月投产1 万台节能与新能源车产能（预计新增年折旧5.3 亿元），总标准产能达到4.5 万台，预计公司12 年产量可能5.5 万台。
    配合新产能，人员已做配备：公司年报披露公司增加员工27%至7116人，其中销售人员增81%，技术人员增55%，我们认为公司为新产能投放配臵大量销售来突破市场。去年人均工资有所下降，推测新员工大多是在下半年增加造成的，预计2012 年工资支出将大幅增长。
    盈利预测：预计12、13 年公司EPS 分别为2.1、2.46 元，同增20%、17%，维持增持评级，目标价29.4 元，PE14x。