公司业绩略低于我们的预期。今年一季度，公司营业总收入为9.42亿元，同比减少 9.03%；营业成本为 5.54 亿元，同比减少 9.62%；归属于公司股东净利润为 1.96 亿元，同比减少 10.67%；基本每股收益 0.19元/股，同比减少 13.64%。  
    毛利率环比下滑较快。一季度公司营业收入环比下降 5.8%，而营业成本环比上升14.32%，毛利率为41%，环比下滑 10个百分点。我们预计主要原因应是下游需求变化致销量减少，同时煤价回调致收入减少。  
    经营活动产生的现金流量净额下滑较快。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为 2.75亿元，同比下降102.13%。主要原因系收到其他与经营活动有关的现金比同期减少5402万元，其中代收平庄煤业煤款减少较多，这也侧面反映出集团煤炭销量减少；此外支付的税费比同期增加5269万元。  
    白音华和元宝山资产注入仍值得期待。大股东平煤集团曾承诺在上述两矿具备上市条件后，将其注入上市公司。虽然公司 3 月份发布澄清公告称“预计年内不会完成资产注入事宜”，但目前元宝山煤矿年产量已超过1000万吨，白音华煤矿年产量也已超过 700万吨，可以说已经具备一定的生产规模和盈利能力。若此承诺兑现，公司储量将从目前的 3.2亿吨提升至 14.5 亿吨，设计产能由 885 万吨增加至 2385 万吨，远期还能达到3185万吨，公司规模将迅速扩张。 
    投资评级：公司现有矿井均为成熟矿井，产量稳定，不考虑资产注入，预计 2012-2013 年 EPS 分别为 0.96和 1.02 元，对应PE 为 13.82 和13.12倍，考虑到大股东资产注入的承诺及公司未来外延式增长空间，我们仍维持“增持”评级。