1 季度业绩每股0.09 元：
    保利地产今天公布2012 年1 季报，期内实现营业收入49.2 亿元，同比增长36.4%；实现主营业务利润16.3 亿；期末净利润为5.4亿元，合每股收益0.09 元，同比下滑23.5%，管理费用提升较快、合作项目结算导致少数股东权益增加是业绩下滑的主要原因。
    销售良好，收入高锁定：公司1 季度实现销售143.9 万平米，签约金额148.7 亿元，同比分别增长9.0%和6.1%；期末预收账款为772.6 亿元，占到我们2012 年未结算预测收入的141%，收入锁定性强。1 季度回款率76%（四年均值91%）。
    整体毛利率33.1%，符合预期: 1 季度毛利率为33.1%，较去年同期下滑2.5 个百分点，但依然高于2011 年全年平均水平6.7 个百分点，符合我们预期。
    三项费用差于预期：期内三项费用率12.9%，高于预期；其中管理费用2.9 亿元，为历史单季度最高（以往四季度管理费用高峰约2.3 亿元左右），财务费用8952 万元，为除去年四季度外单季度最高，主要因利息费用未能资本化所致。
    净负债率基本稳定，存在一定财务压力：期末公司净负债率124%，较年初基本持平；期末公司账面现金177.9 亿元，较年初下滑2%，而且短期借款及一年以内到期非流动负债占现金比91%（2011 年底：71%），公司存在一定财务压力。
    发展趋势：
    我们注意到公司1 季度新开工仅244 万平米，同比下降24%，同时公司其他应付款较年初有~20%增长（主要是信托资金和合作方投入），我们认为，1.公司2012 年全年新推盘面积同比增长将有限，新推货值还会在800~1000 亿左右，预计全年将实现10%左右销售增长；2.财务压力之下，公司新拿地空间将受限，而且2500 万方的在建规模、124%的净负债率将使得公司将更多依赖外来资金渠道解决资金需求，如引入更多合作方及信托资金。
    估值与建议：
    我们维持2012/2013 年盈利预测为每股1.43 元及每股1.61 元。公司股价对应2012、2013 年市盈率分别为8.6、7.6 倍，对2013 年净资产值有24%的折让。我们认为公司收入锁定性高，销售有望稳定增长，且业绩释放动力强，维持“推荐”评级。