结论与建议：
    公司发布2011 年度报告，报告期内实现营收10.60 亿元(YOY+14.7%)，实现净利润1.81 亿元(YOY+30.9%)，EPS0.63 元，扣除非经常性损益后公司净利润1.47 亿元(YOY+12.6%)。单季度看，四季度营收3.69 亿元(YOY+5.8%)，实现净利润1.26 亿元(YOY+44.1%)，环比增长236%。
    作为优质水电设备制造商，市场份额稳步提升；配合募投项目投产与行业高景气度周期，公司有望进入新一轮高速发展周期。今年1Q 实现净利润0.18亿元(YOY+30.2%)，开局良好。预计公司2012、2013 年分别实现营收14.12亿元(YOY+33.2%)、18.68 亿元(YOY+32.3%)，净利润2.33 亿元(YOY+28.7%)、3.17 亿元(YOY+35.7%)，EPS0.78、1.06 元，当前股价对应2012、2013 年动态PE 分别为22X、17X，鉴于水电开发高景气度及公司持续较快成长预期，维持“买入”建议，目标价19.50 元(对应2012 年动态 PE25X)
     2011 年净利润同比增长30.9%，主营业务稳健增长：公司净利润增长主要来自于两方面因素：一方面来自于公司主营业务的增长，公司营收较去年同期实现15%的稳健增长；另一方面，出售桐庐浙富置业有限公司和桐庐浙富大厦有限公司股权，投资收益较去年同期增加0.26 亿元。
     未来4 年新签订单有望达100 亿元，订单驱动业绩高成长：今年水电核准及投产加快进度(20121Q 水电投资276 亿元，同比增长78%)，参见我们前篇报告，2012-2015 年水电设备市场容量将达到1000 亿元，预估公司能新签订单近100 亿元(市占率约10%)。公司募投项目已经顺利投产，水电机组制造能力达2GW/年，产值超20 亿元，预计公司未来两年新签订单分别为20.0 亿元(YOY+100.0%)、26.0 亿元(YOY+30.0%)，将充分分享水电开发的盛宴；随着核电项目在2014 年进入业绩发力期，未来将呈现“水电+核电”双轮驱动，业绩长期持续增长奠定坚实基础。
     毛利率有上升趋势，费用率保持稳定：毛利率上看，公司2011 年综合毛利率30.2%，同比下降1.3 个百分点。从单季度看，公司四季度毛利率31.4%，环比上升4.6 个百分点；2012Q1 毛利率30.8%，环比持平，同比上升2.5 个百分点，考量公司主要原材料钢材仍处在供过于求阶段，且在行业景气度高时，公司合同售价有上行趋势，预计综合毛利率稳中有升；费用率上看，公司2011 年期间费用12.8%，较去年同期上升1.4个百分点，主要受管理费用率(10.76%)上升2.2 个百分点所影响，考量今年非公开发行股票(募集资金约8.50 亿元)有望年内完成，财务费用有下降空间，综合考量，预计费用率将平稳下降。
     盈利预测：我们预计公司2012、2013 年分别实现营收14.12 亿元(YOY+33.2%)、18.68 亿元(YOY+32.3%)，净利润2.33 亿元(YOY+28.7%)、3.17 亿元(YOY+35.7%)，EPS0.78、1.06 元，当前股价对应2012、2013年动态PE 分别为22X、17X，鉴于水电开发高景气度及公司持续较快成长预期，维持“买入”建议，目标价19.50 元(对应2012 年动态 PE25X)