业绩简评
    公司发布年报和一季报：2011 年全年实现销售收入10.6 亿，同比增长15%。实现净利润1.81 亿，同比增长31%，扣非后增长12%；一季报收入增长35%，净利润增长30%。利润分配方案为每10 股派发红利1.3 元(含税)，同时以资本公积转增股本，每10 股转增 10 股；经营分析
    非经常性损益贡献 2011 年20 个百分点的增长；一季度低基数促成了2012 一季报高增长：公司于去年上半年处于增发剥离房地产业务的考虑，出售了浙富置业和浙富大厦的股权，形成2374 万元的投资收益，贡献了20 个百分点的业绩增长。另外去年一季度仅占全年销售收入13%，基数较低并不具备代表性；
    目前公司在手订单处于历史较低水平，新增订单是业绩能否持续的关键：按照去年新增订单10 亿和实现销售收入10.6 亿测算，公司去年年底在手订单约为13 亿，税后相当于11 亿。所以我们认为今年新增订单是业绩是否能够确定增长的关键；
    公司后续业绩增长取决于水电项目招标速度：相比公司业绩，我们更关注公司所处的小水电行业招标进度。从历史上看，水电设备企业的订单显现出巨大的波动性，而波动的主要原因在于水电行业审批的进度和速度。以公司为例，由于2009 年水电项目处于审批低潮，其年新增订单下降到不足4 亿元。但是伴随着水电审批速度的加快，2010 年新增订单迅速提升至16亿。去年行业受制于宏观紧缩和行业尚处于十二五规划期影响，招标量下滑。但是从一季度开始行业审批开始放开。在大项目审批预期加速和节能目标的推动下，我们认为今年水电设备行业将会逐步走出低谷，招标量将开始复苏；
    盈利调整和投资建议
    我们认为在订单尚不明朗的情况下，处于谨慎考虑，我们维持了对 2012 和2013 年较为保守的预测。我们预计2012/2013 年净利润分别为2/2.3 亿。
    对应EPS 为0.67/0.77 元，对应估值水平为26 和23 倍；
    目前公司估值处于历史偏高水平，但在增发预期下，我们建议适当关注事件因素。暂时维持评级不变