长期看好公司在国内名表市场的竞争力，维持“增持”。如我们在年报点评中提到的，类似国内其他高端百货商品，宏观环境不确定加之11 年同期高基数，公司12Q1 收入增速出现放缓。短期看，我们预计公司12 年渠道扩张步伐将略微谨慎，而从强化品牌、培育人员、提高货品周转等方面注重内部挖潜和单店效益的提升。长期看，国内居民对钟表的需求从简单的计时功能转向情感依托与身份表征，催生对名表消费的长期旺盛需求。我们认为公司坚持做品牌，致力于国内高端手表品牌的努力值得肯定，“飞亚达”和“亨吉利”产品与渠道双品牌战略奠定未来发展基石。基于12 年高档品的增速放缓，我们下调公司12 年盈利预测至0.51 元（原为0.54 元），维持13 年EPS 0.69 元的盈利预测，目前股价（12.25 元）对应12-13 年EPS 分别为24 倍和18 倍，维持“增持”。
    一季报业绩略低于预期。公司12Q1 实现营业收入7.38 亿元，同比增长20.3%；（归属于上市公司股东的）净利润为3518.93 万元，同比增长4.3%，合EPS 0.09元，略低于我们预期（0.11 元）；每股经营活动产生的现金流量净额为-0.17元。
    国内高档百货销售整体放缓，公司亦受影响；飞亚达表品牌力提升，收入预计延续高增长。公司Q1 收入同比增长20.3%。1）名表零售预计在10%-20%之间。
    受宏观经济形势影响，包括香港和大陆的高端零售均显露疲态。12 年1-2 月，香港珠宝首饰、名表及名贵礼物的同比增速为16.6%，较11 全年的46.6%明显回落；中华全国商业信息中心检测统计的全国50 家重点大型零售企业零售额同比增长仅为8.15%。商场人流量回落等亦对公司销售形成制约。2）飞亚达表受益于公司的持续营销和专注经营，品牌知名度提升，增速预计在50%以上。主要因自有品牌占比上升，驱动12Q1 毛利率同比提升1.5 个百分点至33.5%。
    销售费用相对刚性，费用率同比攀升。因11 年下半年大量开店，包括装修摊销、人员开支等费用相对刚性，在收入增速放缓时，销售费用率攀升明显，达到17.4%（vs 11Q1 14.8%）。此外，因借债规模的上升，财务费用率也同比上升。主要因费用率的攀升，使12Q1 净利率同比回落0.7 个百分点，12Q1 净利润增长慢于收入增长。