全年实现EPS0.41 元，预报时低于预期
    2011 年公司主营收入25.6 亿，同比增长43.8%；营业利润1.9 亿，同比增长86.5%；实现归属于母公司的净利润1.6 亿，同比增长69.7%。EPS 为0.41 元，预报时低于预期10%。2011 年公司盈利能力增长显著，2011 年全年实现毛利率35.2%，比2010 年提高3.1 个百分点；全年实现销售费用率16.9%、管理费用率7.7%，期间费用率合计27.2%，比2010 年上升1.5 个百分点，其中销售费用率上升幅度较大。受毛利率提升影响，盈利水平增长较快，全年实现净利率6.2%，比2010 年提高0.9 个百分点。
    自有表业务、名表分别增长73%及40%，毛利贡献率33%、61%
    分业务方面，2011 年公司自有表业务实现销售收入4.6 亿元，同比增长72.9%，亨吉利名表连锁业务实现销售收入20.0 亿元，同比增长40.1%。全年自有表业务和名表代理业务的收入贡献率分别是18%、78%，毛利润贡献率分别是33%、61%。全年自有表业务增速提升明显，主要原因在于公司在全年加大品牌和营销渠道投入力度。
    四季度收入增33%，利润下降13%，奢侈品消费弹性大
    四季度受行业景气度下滑影响，收入增速下滑幅度较大，单季度同比增长33.1%，比前三季度下降15.1 个百分点，利润下降13%。说明下降的主要是名表业务，四季度的单季度毛利率为38.1%，反而比前三季度3.9 个百分点。
    国内奢侈品市场崛起的长期获益者，维持“推荐”评级
    我们认为公司未来的看点有三个方面：1）中等以上收入群体奢侈品消费意识崛起带动奢侈品行业进入加速发展阶段，受益于行业的快速增长，公司未来将通过保持较高的开店速度（40 家左右/年），提高存货周转率，扩大名表连锁市场份额；2）通过在设计、品牌、营销等上下游渠道的发力，“男款+女款”系列表陆续发力将带动公司自有表业务快速增长，提升公司的综合毛利；3）综合毛利率上升及费用率下降是长期趋势，净利润增速将持续快于收入增速。另外，按照目前的开店速度，未来公司存在主动寻求再融资意愿。我们认为，目前公司业绩已步入上升通道，我们调整2012~13 年公司EPS 为0.55、0.77、1.04 元，对应的PE 为23、17、12 倍，随着自有表业绩占比提升，产品提价提升毛利率空间，公司业绩仍处于上升通道，维持“推荐”评级。