事件  公布2011 年报，每股收益1.03 元  2011 年，公司实现营业收入35.8 亿元，同比增长17.72%；归属于母公司股东净利润9062 万元，同比增长20.02%；每股收益1.03 元，拟每10 股转增10 股派现3 元（含税）。  简评  新车销售结构改善 售后服务快速增长  2011 年，公司实现整车销售25080 辆，同比增长11.4%，收入32 亿元，同比增长15.5%。车型销售结构持续改善，单车均价、毛利分别较去年同期增长3.6%、11.5%至12.8 万元、6071 元。  受益新建店带来的市占率和渗透率提升，以及原有4S 店保有客户的持续增长，2011 年公司实现维修及配件收入3.1 亿元，同比增长42%。同时，营销能力提升使得保险经纪业务收入同比增长21.9%，高于汽车销售收入增幅。  毛利率稳步提升 费用率压力显现  2011 年公司综合毛利率8.04%，较2010 年提升0.93 个百分点。汽车销售、维修配件、驾培和保险经纪的毛利率分别提升0.34、0.08、12.67、3.59 个百分点至4.76%、34.79%、41.33%、81.22%。驾培毛利率提升快原因是：人数增多使单位变动成本降低。  2011 年，公司销、管、财费用率分别提升0.41、0.31、0.07 个百分点至2.62%、1.15%、0.79%，主要由于新增子公司投入运营， 流动资金借款增多，折旧、薪酬、税金等成本增加所致。预计2012 年公司持续扩张路线，利率维持高位，费用压力仍将存在。  坚持网络拓展 合理资本支出  截至2011 年，公司拥有38 家4S 店、3 所驾校、1 家保险经纪、1 家二手车经纪（其中2011 年设立7 家4S 店及宣城驾校）。2012 年公司预计购置土地、新建4S 店及驾校，资本开支不超过5 亿元。同时拟发行不超过3 亿元公司债，以保证网络拓展顺利运行。  预测2012 年EPS 1.21 元，目标价30.25 元  公司继续跑马圈地的扩张模式，新建店带来收入增量，后服务增长带来利润率上升动力，预计2012-2013 年EPS 分别为1.21 元和1.48 元，按26.91 元收盘价，对应动态市盈率为22.2 倍和18.2 倍。考虑公司发展空间及独特区域地位，给予2012 年25 倍PE 估值， 目标价30.25 元，首次"增持"评级。