投资要点
    事件：
    公司今日发布了业绩快报，2011 年营收达到35.8 亿，归属母公司净利润0.91 亿元，我们前期的预期分别为36.1、1 亿元。
    点评：
    业绩略低于我们的预期，四季度促销降价为主因。四季度，公司旗下4S 店为完成厂商的目标单方进行了一部分让利，致使盈利能力有所下降。整体来看2011 年公司营业利润率达到了3.4%，较上一年度盈利略有提高。公司今年新建店占比较高，能够维持利润率，说明老店的营收水平有了进一步的提升，售后服务业务的盈利稳定性逐步开始显现。
    代理品牌的结构上行将带给公司较大的业绩弹性。诚如我们上次的研究报告中指出的那样，公司的汽车销售业务的品牌结构仍有很强的上升空间，而公司也在不断的向这方面发展，前期公告的凯迪卡克4S 店的建立都是公司在向这方面努力的体现。我们统计了各大豪华品牌在安徽省的4S 店情况可以看到目前安徽只有2 家奔驰、5 家宝马、4 家奥迪、2 家沃尔沃和1 家凯迪拉克4S 店。数量均少于周边的河南、江苏等省，安徽豪车市场有进一步发掘的空间。
    多样化服务绑定买车用户。公司近期公告了在宣城新建驾校的计划，目前公司在芜湖和宁国分别拥有两家驾校，2010 年贡献收入在2000 万左右，毛利率在28%左右。在贡献业绩之外，我们认为驾校、4S店销售、售后以及公司售后端的保险经纪业务构成了公司服务汽车用户的一条龙服务，如能发展良好的话会帮助公司维持用户回店维修率等重要盈利因素。
    盈利预测及投资策略。我们预计公司12 年、13 年汽车销售将在2.9、3.2 万台左右，营业收入分别增长：18%、21%，对应EPS 分别为：1.43、1.74 元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）整车厂商销售目标太高。目前整车厂商对安徽市场的销售潜力也是非常看好，因此有可能对经销商制定的较高的销量增速，这将使得4S 店在向厂商要返利的动机下继续单方面促销，影响盈利能力。
    2）新建店扭亏为盈所需时间太长。2012 年仍将是公司快速扩张的一年，如果新建店销售业务进展太慢的话将严重影响当期业绩。