兴发集团2012 年一季报，实现营业收入21 亿元，同比增长54%，营业利润9549 万元，同比增长134%，归属母公司所有者净利润6560 万元，同比增长71%，EPS 0.18元，超我们预期。公司业绩预增公告中，已将2012Q1业绩增长原因归于磷矿石、磷酸盐等主导产品价格的同比上涨，导致公司盈利能力增强。
     磷矿石价格上涨是公司业绩增长的主要原因。2012Q1 国内磷矿石价格仍持续上涨，湖北环比上涨10-20 元/吨，Q1 磷矿均价较2011Q1 同比上涨约37%。2011 公司年报中，矿石毛利率达到80.94%，磷矿占公司主营业务毛利比重达到50.2%，成为公司最重要的利润来源。我们认为，国内磷矿石价格仍处于上涨通道。由于国内电价上调、云南干旱等影响，国内黄磷价格同比上涨约15%。
     公司磷矿储量、产量仍有增长空间。公司目前磷矿储量1.5 亿吨左右，大股东宜昌兴发收购宜昌磷化集团及其磷矿已完成工商登记变更手续，重组仍在进行之中，重组完成后6 个月内，相关资产将转让至公司；瓦屋四矿段和树崆坪后坪矿探矿权转为采矿权的预期持续存在，公司磷矿石储量仍有较大增长空间。我们测算保康楚烽11 年产量显著低于产能，武山矿区开采面积、深度均将有提高，由此我们预计公司12 年磷矿产量将有显著增长。
     公司费用增长，资产负债率高位。公司管理费用5350 万元，同比增长103%，主要由于研发投入增加；借款增加导致财务费用同比增长69%；资产减值损失达1664 万，同比增长178%；公司资产负债率较11 年末进一步提高至74%。
     投资建议：公司磷矿资源丰富，矿石盈利弹性较大，我们上调公司盈利预测至12 年EPS 约0.95 元，当前PE 约22.9 倍，维持“增持”评级。
     风险提示：农产品价格大幅波动影响农化产品及磷矿石需求；增发项目进度低于预期；股市系统性风险等。