一、 事件概述
    近期，奥飞动漫公司发布2011年年报：报告期内，公司实现营收10.57亿元，同比增长17.02%；归属于上市公司股东的净利润为1.32亿元，同比增长0.95%；实现基本每股收益为0.32元，扣非每股收益为0.30元。此外，公司公布2011年利润分配预案：以2011年12月31日公司总股本40,960万股为基数，向全体股东每10股派2元人民币现金（含税）。
    二、 分析与判断
    2011年业绩低于预期，营收增长17.02%，净利润微增0.95%1、业绩低于预期。（1）此前公司发布2011年度业绩快报指出，公司2011年净利润同比增长6.46%，实现基本每股收益为0.34元。此次年报业绩低于快报业绩，也低于公司内部年初制定的30%增长目标。（2）公司营收增长主要来自于婴童业务的贡献。其中，以"澳贝"玩具为主的非动漫玩具收入同比增长48.92%，以棉纺品类（童装）为主的婴童用品首次实现3955万元收入。同时，嘉佳卡通频道电视媒体收入增长306.32%。我们判断，动漫玩具收入仅取得2.19%增长的原因，主要是由于2011Q4悠悠球及直升飞机销售未达预期、且海外市场销售下滑所致。（3）2011年公司各项主营业务占比为：动漫影视类收入（15.24%）、动漫玩具收入（58.26%）、非动漫玩具收入（20.50%）、电视媒体收入（2.25%）、其他婴童用品收入（3.74%）。其中，较之2010年，动漫玩具收入占比降低8.47个百分点，而非动漫玩具收入占比则上升4.45个百分点。（4）从区域来看，中国内地营收增长25.53%，海外营收减少17.39%，内地占比在提升。我们认为，2011年内地销售增速水平尚可接受，随着2011～2012年销售渠道数量的拓展，国内市场营收有望保持高增长。
    2、公司整体毛利率小幅提升0.98个百分点，由2010年的35.79%上升至2011年的36.76%。我们认为，主要原因是部分动漫玩具及婴童用品等高毛利率产品推出所致。
    3、费用率方面，两升一降。（1）销售费用率由2010年的8.96%上升为2011年的10.54%，管理费用率则由2010年的9.74%上升为2011年的11.57%。我们判断，主要是由于公司年初制定"渠道下沉到县"战略，加快玩具渠道结构调整力度，渠道营销/管理费用投入较大所致。（2）财务费用率由2010年的-0.80%降低为2011年的-1.08%，主要是由于公司定期存款增多期限延长，同时借款减少相应利息支出减少所致。
    2011年动画片集超过5000分钟，主要新增"铠甲勇士刑天"、"巴啦啦小魔仙彩虹心石"、"超兽武装"等品牌形象1、2011年是公司动漫新剧上映较为丰富的一年。公司制作的《火力少年王4》、《铠甲勇士刑天》、《雷速登闪电冲线2》、《翼飞冲天》、《巴啦啦彩虹心石》、《机甲兽神2》、《超兽武装》等动画片集超过5000分钟，在全国73家电视台进行了播出。值得一提的是，"巴啦啦彩虹心石"推出了类似芭比、兰茜娃娃玩具。
    2、"巴啦啦小魔仙"、"铠甲勇士"等品牌相继推出动漫舞台剧。"铠甲勇士"舞台剧《幽冥归来之绝地反击》以及"巴啦啦小魔仙"的奇幻人偶剧《甜心公主》，在市场上获得了良好反响。近期，公司斥资280万元收购"精合动漫"35%股权，进军儿童动漫舞台剧等演艺产业。
    3、我们判断，公司2012年将推出《果宝特攻2》（嘉佳卡通频道已于1月30日～3月26日首播，央视少儿将于4月下旬开播）、《铠甲勇士刑天》电影版、《凯能机战》（与台湾西基电脑动画公司合作）、《迪迪世界》（募投项目）、《西游战队》（募投项目）、《超兽武装2》等动漫新剧。但具体名称与播出时间，公司会根据市场情况进行调整。我们将在后续的调研中予以跟踪。