事件
    （1）近期我们参加了公司举办的机构投资者见面会；
    （2）公司近期发布业绩预告，预计2012 年Q1 公司预计亏损6.9-7.3 亿元，折合EPS 亏损0.23-0.24 元/股，而上年同期公司EPS 亏损0.07 元/股。
    评论
    2012 年1 季度业绩略低于我们预期。我们此前预期公司Q1 亏损额在5 亿元左右，此次亏损额在7 亿元（我们判断涟钢的亏损额大概在4 亿元左右），幅度略大于我们预期。2012 年Q1 公司吨钢亏损额在190-200 元之间，而70余家重点大中型钢企（含）矿的吨钢亏损额少于30 元，这个并不能完全由运输费用导致的成本差异来解释，从反面也说明公司的经营情况仍然有较大的改善空间。
    但环比已经有所改善。从70 余家大中型钢企的利润总额情况来看，2012 年Q1 是环比显著下降的；但是公司在2011 年Q4 息税前利润为亏损6.73 亿元，而2012 年Q1 净利润亏损7 亿元左右（我们判断资产减值、补贴收入均较低），这意味着2012 年Q1 公司的钢铁主业盈利已经有所改善。公司在业绩预告中也明确指出，“随着相关措施的推进和进一步落实，公司有望在二季度单季实现盈利”。
    公司仍然走在由“破”到“立”的道路上。2009-2011 年间，公司连续三年钢铁主业盈利欠佳（显著差于同行，尤其是涟钢）。但是至2011 年以来，我们发现公司已经出现了3 个显著的变化：（1）人事上的变动。前任董事长李效伟年龄到期后正常离职，接任者曹慧泉先生年仅45 岁，历任子公司湘钢、涟钢的总经理，且在湘钢任内有过出色表现；
    （2）体制上的松动。由于历史原因，涟钢虽然由华菱集团控股，但是涟钢的行政级别和华菱相同，且总经理的任免和华菱集团一样由湖南省委组织部决定，这种二元体制曾经造成了华菱集团三家钢厂并不能在思想、行动上形成一致；但是由于涟钢连续两年的大额亏损，目前涟钢总经理的任命上，华菱集团具有建议权，且这个建议在很大程度上能被采用；
    （3）经营思路上的变动。2007 年以前华菱的发展思路是“规模至上”，2008-2010 年公司的发展思路是“走精品路线”，2011 年以来的思路是“在成本领先的前提条件下走精品路线”，我们认为后一种战略更能适应当的钢铁生态环境。
    一家优秀的公司需要有良好的制度和管理团队、正确的发展思路，我们认为在经过了人事、制度和发展思路上的变化后，华菱钢铁正走在由“破”到“立”的道路上，其长远的发展前景仍然值得期待。
    坚定看好公司的弹性之美。（1）未来三年华菱钢铁的钢材产销量年复合增速有望达到13.13%，位居各上市钢企之首，如果行业盈利恢复程度超预期，华菱钢铁的全面摊薄EPS 至少可以达到0.92 元，这对应当前的收盘价不到5倍PE，因而具备充足的弹性；（2）不含税钢价每上涨100 元，将会增厚公司的EPS 约0.50 元，增幅也在各上市钢企前列。
    从另一个角度而言，这反映出公司在牛市中将会表现良好。
    投资建议
    我们预计公司 2011-2013 年的全面EPS 分别为0.116 元、0.178 元、0.230 元。最新的收盘价对应着2011 年末的0.61 倍PB，长期投资价值充分显现，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）管理改善的程度不达预期；（2）钢铁行业景气度恢复状况不达预期；（3）宏观经济波动及贸易摩擦风险。