2011年业绩基本符合预期
    2011年公司实现营业收入738.59亿元，同比增长21.88%；净利润7013.62万元，同比增加102.65%。EPS为0.0237元，基本符合预期，在行业普遍亏损的2011Q4仍实现了0.08元EPS。(1)涟钢净亏损2.50亿元，同比大幅减亏91.27%，严格管理和治理整顿的成效显著；(2)钢材综合毛利率仅3.4%，但同比大幅上升2.43个百分点；(3)棒材毛利率6.21%，同比增加3.43个百分点；热轧、冷轧和带钢大幅减亏，毛利率同比增加6.22、1.51和9.58个百分点；(4)宽厚板毛利率仅-0.10%，同比大幅下降2.27%；(5)湘钢出售平煤股份股票，实现投资收益6.30亿元；(6)确认政府补助11.65亿元，贡献EPS约0.25元。
    新项目陆续投产，产能将进一步释放
    涟钢2250热轧设计产能441万吨，现有产能300万吨，主要为汽车板和硅钢提供基板，2012年将真正贡献业绩。湘钢5m宽厚板产能200万吨，2011年产量120万吨，预计2012年新增60万吨，2013年达产。钢管720mm连轧管用于进口替代，毛利率水平较高，产能释放将提升公司盈利能力；50万吨180mm油井管现正安装设备，预计2012年下半年投产。
    推行“经济炼铁”降低生产成本
    公司积极推行“经济炼铁”，通过持续改进配矿比例和生产工艺，吨铁水成本降200元/吨，吨钢成本降30-40元/吨。公司拟投资18.4亿元，进行炼铁和炼钢生产工艺改造，以降低铁前和炼钢成本。安塞乐米塔尔将华菱纳入全球能源管理计划，推动公司节能减耗。
    盈利预测与估值
    我们预计2012-2014年EPS分别为0.14元、0.23元、0.34元，目前股价2.68元，对应2012-2014年PE分别为19.17X、11.85X、8.00X，公司目前的PB仅0.61倍，吨钢市值为钢铁上市公司中的最低值，我们认为公司的合理价值在3.50元，维持“买入”评级。
    风险提示
    国内经济增速下滑导致钢铁行业景气度持续降低；原材料价格在高位运行，两头挤压格局持续存在；新项目达产进度低于预期，产品毛利率降低。