事件  华菱钢铁4月4日晚间发布2011年年度报告。公司2011年度实现营业总收入738.59亿元，同比增长21.88%；归属于上市公司股东的净利润7013.61万元，同比扭亏；基本每股收益0.0237元。  投资要点  ?业绩符合预期。公司11年业绩符合市场的预期。1）在2011年四季度行业景气度急剧下滑的背景下，公司主营业务出现明显亏损；2）通过出售非核心资产和政府补贴实现扭亏为盈。  ?一季度盈利不容乐观。虽然目前钢价和铁矿石价格相比11年四季度回升，但下游需求恢复缓慢。钢管产品受到反倾销的影响，出口效益大幅下降。我们预计公司一季度盈利较11年四季度有所改善但仍可能出现亏损。  ?提升管理出效益。公司2011年管理水平提升明显。在对涟钢治理整顿后，2011全年大幅减亏。2012年公司将通过加强内部管理，降低成本，控制费用等方法从内部挖掘潜力，同时控制资本性支出、优化资金使用等措施，减少有息债务。我们预计公司2012年期间费用率将有明显降低。   财务与估值  ?目前钢铁行业下游需求相对于去年同期下降明显，我们预计12年行业盈利相对于11年将明显下降。我们下调公司平均售价和吨钢成本假设，12年分别下调1.43%和0.7%，并下调公司12-13年每股收益预测至0.01元和0.02元，参考可比公司0.8倍PB水平，考虑到公司的经营状况，给予公司一定的折价水平，按照0.7倍PB，对应目标价3.08元，下调公司评级至增持。   风险提示  ?欧美对华钢管产品反倾销标控制超预期；下游需求恢复速度低于预期