投资要点：
    2011年，燕京啤酒销售收入121.4亿元，同比增17.9%；归属母公司净利润8.17亿元，同比增6.1%，按转股后最新股本Eps0.65元。其中四季度单季收入17.6亿元，同比增31%，Eps0.026元。十送十派2.1元。
    啤酒收入增17.7%，其中总销量增10.8%，吨酒价增6.3%：11年公司啤酒销量550.6万千升（含托），同比增长10.75%，燕京主品牌销量增速约10%。吨酒价2088元，同比增6.3%。
    2011年毛利率降至41.4%，预计2012年成本略降毛利率将稳中有升：2011年啤麦价高，加上公司解决全部农业户口的社保问题致使人工成本上升较快，导致啤酒毛利率下降0.76pct至41.4%。2012年，啤麦价格回落以及人工成本涨幅回归，预计吨酒成本略降。同时，公司产品价偏低，预计吨酒价仍将小幅上升，啤酒毛利率将稳中有升。
    预计2012年期间费用率将稳中有降：2011年公司期间费用率上涨2个百分点，其中因职工工资提升较快，导致销售费用率、管理费用率上升为1.3、0.2pct至13%、8.3%。2012年人工成本压力趋缓，预计费用率将稳中有降。
    竞标金威态度积极：公司已进入金威收购第二轮。近期公司下调可转债转股价、大股东5年内不减持的作法，旨在稳定市场情绪，为后续融资做准备的概率高。如燕京收购金威成功，则其将与青啤、珠啤三分广东市场，并巩固西南地区市场，有利公司打开核心区域较小的瓶颈。
    盈利预测及估值：预计2012-2013年公司EPS为0.8、0.95元，对应12年PE20倍。长期看好啤酒集中度提升后行业盈利能力的提升，短期股价有金威收购预期支撑，维持19元目标价，增持评级。
    投资风险：金威收购是否成功