燕京啤酒 2011 年全年实现营业收入121.36 亿元，同比增长17.85%，实现利润总额11.87 亿元，同比增长9.2%，实现归属于母公司净利润8.17亿元，同比增长6.15%，每股收益0.67 元，虽然业绩增速较2010 年出现一定幅度下降,但基本符合我们之前0.70 元的业绩预测。公司公司2011 年利润分配预案：每10 股转增10 股并派现2.1 元(含税)。
     公司啤酒销售稳定增长，基本与行业同步。公司2011年实现啤酒销售550.6万千升，同比增长10.75%,与行业10.7%的增速基本同步。公司继续在广西、北京和内蒙市场占据绝对优势，同时新疆和山西市场增速最快，分别实现40.24%和48.72%，公司更是在新疆石河子市场实现80%的占有率，使其成为公司又一优势市场。但是我们也看到公司在一直增长较为强劲的广东市场增速仅有6.68%，拖累公司增速。
     成本上升超过价格上升导致公司毛利率下降0.76 个百分点，2012 年可能逐步回升。受2011 年年初开始的大麦价格上升以及包装及人工成本上升的负面影响，公司的吨成本上升了8.91%，虽然公司通过部分产品的提价以及主品牌占比的提升等手段将吨酒价格提升7.51%，但提升幅度不及成本上升，导致公司的毛利率下降到41.4%,影响公司盈利能力。2011 年4季度开始大麦价格开始逐步回落，而随着公司产品结构的逐步提升，2012年公司毛利率有望回升。
     销售费用率上升是业绩增速下降主因,2012 年有望回落。2011 年公司的销售费用率达到13.07%,较2010 年上升1.7 个百分点,也高于历史平均水平。
    我们通过分析销售费用组成发现其中增长最快导致费用增长超预期的两项是销售费用的薪酬和运输费用,我们认为这主要由于去年的通胀,而今年的上述两项费用的增速将回落,销售费用率也有望回落.
     盈利预测和投资建议。公司目前正在积极参与对于金威啤酒的收购，如果成功有望帮助公司在2012 年实现快于行业的销量增速，另一方面我们预期销售费用率有望回落，2012 年业绩增速较2011 年将提升,预测公司2012-2013 年EPS 分别为0.81、0.99 元。PE 为20 和16 倍，维持增持。
     风险提示：公司成本继续上升