事件回顾： 
    公司公布2011年年报：报告期内公司实现营业收入43.92亿元，同比增长幅度为26.44%；营业利润为2.72亿元，同比下降11.18%；归属上市公司股东的净利润为2.48元，同比下降20.17%；基本每股收益为0.33元，较去年同期下降17.50%。 投资要点： 
    投资收益减少，拖累全年业绩：从公司历年的利润构成情况来看，投资收益尤其是对联营企业和合营企业的投资收益在公司利润中占有较大的比重；2011年中美史克公司加大快消品业务开发力度、前期投入较大，受此方面的影响，报告期内公司投资收益下降明显，仅为0.44亿元，相对去年同期减少0.62亿元，是公司2011年业绩低于预期的主要原因。 深化大品种战略，核心产品保持高增长：公司拥有众多具有核心竞争力的中药品种，并依据产品的市场销售情况及未来发展前景筛选核心产品实施大品种战略，于此同时，公司加大对核心大产品的二次开发的开发力度，不断释放优秀产品的市场潜力；报告期内公司23个大产品实现营业收入15.15亿元，同比增长幅度为12.59%：其中核心产品速效救心丸销售收入超过6亿元，同比增长9.79%，重点产品通脉养心丸、紫龙金片、胃肠安、治咳川贝枇杷滴丸等品种保持持续高速增长的发展势头。 商业整合持续，利润增长显著：在此前的报告中，我们提到公司作为国企改制而成的上市公司，营销短板是制约其发展的最大因素，报告期内，公司成立唐山新华医药有限公司扩大营销区域，不断深化营销改革、提高运营效率和树立区域市场品牌形象，并通过打造商业"28个大品种集群"战略，充分发挥规模效应优势，实现商业业务的营业收入同比29.70%，利润同比增长172.72%。 聚焦中药主业，再次启动资产出售：公司3月31日公告董事会审议通过出售中央药业51%股权、津康制药10.01%股权，以及天津医药集团所持收购宏仁堂40%股权的关联交易议案；我们认为公司作为天津医药集团旗下绿色中药整合平台，化学药业务对公司整体利润贡献较小，因此出售该项业务更为有利于公司专注于优势领域发展。 投资评级： 
    我们基于公司2012年完成资产出售及收购的假设前提，根据其年报暂调整公司12-14年EPS为0.51、0.68、0.85元（原12-13年的EPS分别为0.54元、0.67元），对应的动态市盈率分别为17、13、10倍；我们认为随着公司逐步理顺营销政策和完善营销网络，以及品牌形象的提升，营销短板现象有望得到缓解；而且此次资产置换完成后，将有利于公司未来的发展规划，因此维持对公司的 "买入"评级。 投资风险： 
    药品价格的宏观调控；投资收益下降；资产收购存在不确定性。