投资逻辑
    速效救心丸销售主推医疗市场，等待各地招标：公司历来强项在OTC 市场，以速效救心丸为例，之前有85%的销售比重来自OTC。公司自去年开始，以速效包装切换为突破口，切入医疗市场。目前已经进入的山东、安徽、江苏、北京、上海等地速效医疗市场增长迅速，我们预计今年速效医疗占比预计能够达到35%。医疗市场空间大于OTC，如果推广成功有助于速效成为10 亿潜力品种。目前的风险是各地招标进程延缓了公司的铺货力度。
    通脉养心丸成为第二个过亿潜力品种：通脉养心丸定位清晰，市场推广顺利，我们预计去年销售过亿。但目前销售80%是通过天津市场形成，该比重超过复方丹参滴丸。因此需要解决的问题是全国性的推广，需要时间。
    预计公司本部 2012 年稳定增长：公司自营业务连续经历了2008、2009、2010 三年的高增长，目前自营利润已经接近3 个亿，基数变大。我们预计未来三年随着速效及其他二线产品的推广，保持20-25%的利润增幅。
    子公司 2012 年逐步经历底部，利润贡献有望逐步增加：目前公司营业利润当中预计有30%来自持股子公司的贡献，几大子公司的投资关键要素在于：（1）史克近几年营销费用投入过大拖累利润贡献，今年看是否能减少；（2）百特今年要认证GMP，预计要影响生产，但完成认证后产能有大幅增加。公司的治疗性输液有市场潜力；（3）华立达新产品今年上市，属于推广期；（4）赛诺今年开始贡献收益。
    投资建议和估值
    本部稳定，子公司的拐点可能造就公司的业绩拐点，目前需要等待：（1）本部的自营医疗预计25%的增长，稳定；（2）子公司的经营情况有望在2012 年纷纷筑底，随后利润贡献比重会增加，带动公司业绩增长。
    盈利预测：我们预测公司2011-2013 年EPS 为0.38 元、0.45 元、0.58元，同比增长-5%、18%、29%。2012 年是公司的蛰伏年，需要跟踪子公司的经营情况，择机参与。公司目前估值23 倍，相对合理。我们从长期角度维持“买入”评级。
    风险
    集团相关资产整合节奏；子公司恢复进程低于预期；管理风险。