净利润同比增长10.27%，符合预期。2011年公司实现营业收入35.15亿元，同比增长5.10%；营业利润为2.93亿元，同比增长15.70%；归属于母公司的净利润为2.52亿元，同比增长10.27%。每股收益为1.19元，基本符合预期。 除尘业务稳定，脱硫脱硝业务稳定增长，核心环保业务毛利率均有提升。受到新增火电机组增长放慢的影响，公司除尘器业务增长缓慢，2011年公司除尘器及配套设备收入为22.42亿元，同比增长2.73%。除尘器业务的毛利率为23.59%，较2010年提升了2.62个百分点。公司积极开拓非电力行业脱硫业务以及火电脱硝业务，2011年公司脱硫脱硝业务收入为9.42亿元，同比增长15.87%。2011年脱硫脱硝业务的毛利率为25.24%，较2010年提升了7.67个百分点。我们推测主要是由于钢铁烧结脱硫业务的比重上升较快，钢铁烧结脱硫的毛利率较火电脱硫脱硝高。公司在新疆的脱硫运营项目实现收入4512万元，同比增长32.70%，毛利率为49.99%，较2010年提升了6.80个百分点。 公司非核心业务收入及毛利率均有下滑。公司环保设备安装业务、环保设备运输及服务业务、水力发电业务收入分别为2.26亿元、3294万元、1116万元，同比增速分别为-3.51%、-40.73%、-17.75%，毛利率分别为13.58%、37.60%、58.41%，毛利率与2010年相比，均有小幅下降。 多行业脱硫脱硝启动，夯实盈利，预计除尘业务保持稳定。新的火电厂大气污染物排放标准2012年开始正式实施，在此背景下，火电脱硝，脱硫除尘技改需求将快速释放。公司为除尘行业龙头，且占有火电脱硫市场约8%的市场份额。预计公司除尘业务将继续保持稳定，脱硫脱硝订单有望快速增长。此外，受益于钢铁烧结脱硫、水泥行业脱硝需求的释放，公司脱硫脱硝业务将进一步达到夯实。 此外，公司加大了西部地区的开发力度，并在印度建立子公司开展海外业务，公司市场份额有望继续提升。 维持盈利预测，维持"增持-A"评级。维持公司盈利预测，预计2012年-2014年的每股收益分别为1.45元、1.67元、1.89元，对应PE分别为18.1倍、15.7倍、13.9倍，维持"增持-A"评级。 风险提示：市场竞争过于激烈致毛利率下降，参与者过多致市场份额下降