投资要点
    2011 年公司实现每股收益1.19 元，业绩基本符合预期。2011 年公司实现营业收入35.15 亿元，同比增长5.10%，归属于母公司净利润2.52 亿元，同比增长12.1%。拟每10 股派现5 元（含税）。
    脱硝工程和海外电厂承包业务是2012~2014 年的最大看点。在率先启动的珠三角火电脱硝改造项目招标中，公司已成功中标2 个项目（已开标5 个项目），竞争优势明显。预计随着国内众多省份脱硝改造的陆续启动，年内公司有望收获更多脱硝订单并助力2012 年盈利增长，2013 年脱硝改造规模有望进一步扩大，脱硝业务增长趋势仍将延续。自公司2010 年进入电厂EPC业务以来，公司合同金额已超过14 亿元，未来这一业务有望获得持续发展。
    年内，电厂EPC 业务开始贡献收入，将成为全新的增长点。
    除尘业务营收有望维持增长。火电排放新标为国内火电除尘市场带来除尘器改造的全新市场机会。公司有望依靠其在除尘领域的优势，巩固其在国内火电除尘市场的优势地位。此外，公司冶金除尘业务拓展进展顺利。我们预计2012~2014 年，公司除尘业务有望维持稳定增长。
    毛利率未来有望维持高位。2011 年，龙净环保综合毛利率上升至24.16%，较去年同期20.88%的毛利率水平提高3.28%，毛利率上升的趋势进一步验证了我们前期的判断。我们认为，2012 年，公司除尘脱硫业务毛利率有望继续维持高位，主要基于对未来市场的如下判断：（1）监管加强，下游客户对工程设备及后续服务质量的要求日益提高，行业龙头有望明显受益；（2）与去年同期相比，2012 年除尘脱硫主要原材料钢材价格处于低位。
    财务与估值
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.55、1.88、2.03 元，三年复合增长率20%。我们给予对应2012 年20 倍PE 的估值， 对应目标价31.00 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    脱硝业务毛利率低于预期的风险；海外业务盈利能力低于预期的风险。