2011年公司实现营业收入11.7亿元，同比增长32.43%，实现利润总额2.6亿元，比同比增长44.20%，实现归属于母公司股东的净利润2.26亿元，同比增长40.73%，实现每股收益0.554元，扣除非经常性损益后实现归属母公司净利润1.9亿元，同比增长25.16%，每股收益为0.465元。年度分配方案为每10股转增3股派1元（含税）。 医疗康复护理业务和医用供氧业务分别同比大幅增长41.31%和39.77%，出口业务增长强劲为72.95%。从公司三项业务看，康复护理业务（轮椅车，血压计，保健盒等）实现收入6.98亿元同比增长41.31%，毛利率略下降0.88个百分点至29.81%；医用供氧业务（制氧机）实现收入3.54亿元，同比增长39.77%，毛利率增加4.37个百分点至43.63%，毛利率提升主要因为公司产品结构的调整和核心零部件的自供；医用临床器械业务实现收入1.16亿元，同比下降13.92%，毛利率上升0.25个百分点至44.03%。公司出口业务增长迅速，同比增长72.95%至1.7亿元。 期间费用率上升，应收账款大幅增加。2011年全年公司三项期间费用率为16.05%较2010年上升1.04个百分点，其中销售费用同比增长56%，销售费用率同比上升1.06个百分点至7.14%，主要是公司业务拓展，销售人员增加导致相关费用增加。管理费用同比增长40%，管理费用率上升0.51个百分点至9.14%，主要是由于公司研发投入增加所致，2011年公司投入研发费用5587万元，同比增加54%。2011年公司应收票据和应收账款分别同比增加2876%和45%，应 收票据（基本全是银行承兑汇票）增加是公司为减少应收账款坏账风险，保证资金安全，增加了对应收票据的接收。 注重渠道建设，新产品推广带来业绩新增长点，并购业务锦上添花。公司未来将继续加强在OTC终端的渠道建设。计划在2012年新增350个鱼跃专柜，同时在南京直营店和深圳直营店的基础上，在国内一线重点城市扩大"鱼跃健康之家"直营店、形象店的建设，提升鱼跃医疗品牌的知名度。同时积极推进医院终端的销售团队建设，为公司今年推出的血糖仪系列，医用耗材系列打通销售渠道。血糖仪产品已经正式推出，如产品推广顺利预计能在在3-4年内达到2-3亿元的收入规模。公司在并购业务上仍将采用稳步推进策略，积极推进收购兼并与公司主营业务相近或相关的医疗器械生产企业。2012年一季度公司已经完成对苏州华佗医疗器械有限公司50%股权与信阳中原医疗器械有限公司50%股权的收购。 投资建议及评级。虽然公司在2012年面临业绩增速放缓的担忧，但是公司新产品血糖仪产品，空气净化器及医用耗材将逐步推广至市场，有望在2-3年内成为公司新的利润增长点，使公司重拾快速增长的态势。公司作为医疗器械行业的领军企业，受益于我国庞大的人口基数及老龄化趋势带动的巨大行业需求，具备长期投资价值。我们预计公司2012年-2014年EPS为0.67元，0.90元和1.15元（不考虑转增股股本增加），相对于公司目前股价市盈率分别为26倍，20倍和15倍，首次给予公司"增持"评级。 风险提示。新产品投放不达预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险。