事件："高送配"大幅超预期  2011 年汾酒实现营业收入44.9 亿元，归属上市公司股东净利润7.8 亿元，同比分别增长49%和58%，每股收益1.803 元， 基本符合预期。单四季度收入9.2 亿元，同比增长48%；净利润7301 万元，实现扭亏为盈，EPS0.17 元。预收账款11.5 亿元。2011 年分红预案：每10 股送10 股派5 元（含税）。  简评：  毛利率较为平稳，产品提价主要体现在今年  11 年公司实现销量约3 万吨，其中青花瓷以上占比为6%，老白汾系列为43%，中高端销量占比提升至50%。老白汾系列以上收入占比达到70%，产品结构继续升级，有效缓解了原材料和人工成本大幅上涨压力，综合毛利率为76%，维持较为稳定。去年3 月底和11 月份公司对旗下主打产品进行提价，其中3 月的提价由于经销商大量提前囤货，2、3 季度多处于消化库存阶段，并引发窜货，公司被迫实施控货，因此去年提价对毛利率影响不大。提价效果将在今年逐渐释放，毛利率水平将小幅上升。  营销费用率控制较好，未来上升空间不大  11 年公司整体营销费用9.2 亿元，同比增长58%，费用率20.5%， 与年初计划一致。四季度公司结转了预付的广告费用，因此营销费用率高达29%，略高于我们的预期。未来公司将在费用处理上更加成熟，注意季度之间的平滑。12 年公司加大品牌宣传、广告投入和渠道建设，预计营销费用还将上升，但费用率水平将维持在20%左右。  加大销售公司的控股比例至90%，大幅增厚EPS  销售公司股权基本解决，公司与集团共同对汾酒销售公司进行增资扩股，将注册资本从600 万元增加到2 亿元。本次增资完成后， 公司持有汾酒销售公司的股权比例从60％上升到90％，汾酒集团持股比例下降为10％。
    考虑到合并将从2 季度开始，12-14 年少数股东权益占比分别为9%、3.89%、3.89%，12-14 年可增厚EPS0.27 元、0.61 元和0.83 元。