汾酒集团2011 年实现销售收入78.5 亿元，近三年均增速达到了56%。2011 年已经有6 家白酒企业进入了百亿行列，公司对此充满了紧迫感和危机感。集团公司2012 年将实现百亿元的销售目标。  在今年糖酒会的经销商大会上，汾酒首次提出了"信仰营销"的概念。公司将全国市场划分为三个部分：环山西市场，优势市场和壁垒市场。针对不同的市场采取不同的营销策略，相信经过几年的渠道推动，汾酒的营销将呈现质的改变。  公司营销的重点还是青花瓷，老白汾等中高端酒。青花瓷目前作为公司的主打品牌，立足山西，铺向全国。金奖20 年是定位于青花瓷和老白汾中间的次高端白酒，主要用以替补青花瓷提价以后的空档，完整公司整个产品价位体系。  汾阳白酒集群式的发展为汾酒带来了机遇与挑战，最重要的是在主销品种上建立与集群内其它企业产品的有效差异化，既分享清香型白酒的扩大了的消费空间，又有效提升公司自身的市场占有率。  我们初步预测公司2011 年-2013 年每股收益为1.82 元/股、2.71 元/股和3.89 元/股，对应PE 分别为37.4、25.12 和17.5。目前，公司在白酒中估值处于中间地带，考虑到公司品牌力强，营销正在不断改善之中，是一家有可能看到大未来的白酒企业，我们维持推荐评级， 目标价75 元/股。  风险提示：公司营销改善中执行力不够，导致公司收入增速低于预期；经济增速放缓，导致行业需求增速下降，行业竞争加剧。