与预测不一致的方面
    莱美药业公布了2011 年年报，净利润比2 月29 日公布的业绩快报低8.8%，收入和业绩快报一致；业绩低于预期主要是公司计提的子公司康源药业的费用高于预期，其他经营情况和预期一致。同时，公司公告了2012 年一季度的业绩预告，预计同比增长0%-20%，业绩增长幅度低于我们全年的预测，主要是因为：1）公司正在调整业务结构，加大了特色专科药的销售比重，抗感染类和大输液产品在国家政策限制以及公司策略调整中增速较慢；2）我们预计公司的新产品下半年上市，业绩贡献也将在下半年显现。
    投资影响
    我们维持对该股的强力买入评级。虽然公司的业绩略低于预期，但公司的收入结构更加合理化，核心产品的增长超预期，并且我们对新产品埃索美拉唑的前景仍然很有信心：1）我们测算公司一季度的特色专科药收入约为3,600 万元，同比增长100%，我们认为特色专科药的增长更具持续性，公司收入结构的调整也使得业绩前景更稳健；2）埃索美拉唑仍然是提升公司业绩和估值的核心因素，我们预计该产品将在今年下半年上市，到2013 年成为公司利润的核心增长点。总体上看，公司正在从抗感染系列向特色专科药转型的过程中，研发储备也将在近两年集中收获，随着新产品的上市，公司的业绩将实现高速增长，我们预测公司2011-14年收入和净利润的年均复合增长率分别为27%和45%。
    估值：我们下调了抗感染类和医药流通业务的收入增速，同时下调了抗感染类产品的毛利率，对应下调2012-14 年收入4%/6%/7%，下调净利润8%/9%/9%，基于Director’s Cut 的12 个月目标价下调8%到21.6 元（隐含46%的上行空间）。
    风险：新产品批准时间晚于预期；国家对抗生素的管控更加严格。