业绩简评
    莱美药业2011 年实现销售收入5.34 亿元，同比增长41%；归属母公司净利润7309 万元，同比增长66.6%；实现每股收益0.40 元，低于前期业绩预告的0.44 元。另外一季度业绩预增0-20%，符合我们预期（10%）。
    经营分析
    抗感染药物受影响大，特色专科药高增长。母公司实现销售收入2.14 亿元，同比下滑15.5%，实现净利润5575 万元，增长28.5%，贡献每股收益0.30 元。其中抗感染业务收入1.69 亿元，下降22%；特色专科药实现收入8510 万元，增长53%。
    收购湖南康源和禾正制药并表范围加大及补贴收入拉动业绩：全资子公司湖南康源全年实现销售收入1.53 亿元，实现净利润1836 万元；控股公司禾正制药（60%股权）贡献净利润533 万元，两家新收购公司并表贡献每股约EPS0.10 元。2011 年，公司获得政府补助2125 万元。
    业绩低于预期的原因：湖南康源对历史问题账务改变会计处理方式，改逐年摊销为一次性摊销，我们估算影响800 多万利润，影响EPS0.04 元。扣除此因素，湖南康源业绩2700 万符合我们预期。由于是一次性调整，对湖南康源今年业绩的预测影响不大。
    2012 年业绩增长还是要看湖南康源：（1）湖南康源新软袋生产线通过了新版GMP 认证，可以增加5500 万袋的软袋产能，有助于基础输液继续实现快速增长；（2）特殊输液方面，碳酸氢钠注射液已经在几个省份成功中标，且中标价格较好。预计该产品2012 年可以实现快速的增长，该产品也是2012 年利润弹性所在。
    新药是长期看点：公司储备的新药品种如埃索美拉唑，定位大病种，符合用药趋势。如果销售得力，业绩具有超预期的可能。从2013 年开始新药上市将成为利润的另一来源。
    估值和投资建议
    我们调整公司2012-2014 年EPS 为0.55 元（湖南康源利润假设4500万）、0.70 元（考虑埃索贡献）、0.88 元，同比增长38%、28%、25%。
    目前2012 年27 倍，考虑到公司新药储备入，维持“买入”评级。
    风险
    新药审批进程低于预期；降价政策对湖南康源的影响超预期。