事 项
    江西铜业发布2011 年报，营业收入1176.4 亿元，同比增长53.90%；实现归属于母公司股东的净利润65.49 亿元，同比增长33.47%；基本每股收益1.89 元，较上年增加0.33 元，略低于预期。
    主要观点
    1.公司销售利润增长主要得益于矿产铜和矿产金产量增长以及铜价和金价上涨。2011 年公司矿产铜20.2 万吨，较上年增加3 万吨，2011 年国内现货铜均价66265 元/吨,较上年同期增加7215 元/吨。公司11 年矿产金6 吨左右，2011年国内现货黄金均价330 元/克,较上年同期增加60 元/吨。
    2.白银和硫酸等副产品对公司利润贡献明显。公司11 年白银产量526.4 吨，白银现货均价7625 元/千克，较上年同期增加3020 元/千克，白银产品对公司销售利润的贡献率达到9.6%（上年同期为4.45%）；硫酸和硫精矿产量分别为237 万吨和170 万吨，合计对公司销售利润贡献率达到9.49%（上年同期为7.63%）。
    3.公司公允价值变动收益大幅增加。2011 年公司公允价值变动收益人民币29754 万元，比上年同期增加49149 万元，主要因为上年度不符合套期保值会计的未平仓商品期货合约亏损于本报告期内转回所致。
    4.公司管理费用大幅增加是业绩低于预期的主要原因。2011 年公司管理费用18.44 亿元，比上年同期增加6.27 亿元（或51.52%），主要由于2011 年公司员工薪酬大幅增长及计提2011 年度中高层激励奖金。
    5.公司矿山改扩建工程陆续建成投产，新开工项目加速推进。武山铜矿和德兴铜矿扩产技改工程已分别在11 年上半年和10 月份达产；银山矿业5000 吨扩产改造、东同矿业五号矿体深部开采顺利竣工并投入试生产；永平铜矿露转坑技改工程工程已大部分完工，将在12 年上半年达产；城门山铜矿二期扩建工程技改工程报告期内投资进度68%，将在12 年下半年达产；北秘鲁项目完成银行级可行性研究报告，阿富汗艾娜克项目加紧文物搬迁和土地征购，正在积极向前推进。公司计划12 年生产矿产铜21 万吨，“十二五”末产量达到23-24万吨。
    6.维持公司推荐评级。全球铜精矿未来2-3年继续维持缺口，而且铜的长期供给受限决定其仍可享金融溢价，预计12-13年国内铜现货均价分别为63000元/吨和65000元/吨，公司12-13年EPS分别为1.82元和1.93元。
    风险提示
    1.欧债危机恶化导致铜价大幅下跌。 2.公司矿山改扩建项目慢于预期。