投资要点：
    业绩低于预期。年报显示，2011 年公司实现营业收入1176.4 亿元，比去年同比增加53.9%；实现归属母公司的净利润65.5 亿元，相比于去年49.1 亿元，增加33.5%；实现基本每股收益1.89 元，同比增加21%，低于我们预期的2.15元。公司综合毛利率为9.1%，同比下降1.7 个百分点。公司预计将向全体股东每股派发现金股利0.5 元。
    四季度铜价环比下滑以及内外价差缩小拖累盈利。盈利低于预期，主要因四季度国内铜价继续下滑16.7%，以及两大主营产品阴极铜和铜杆线的外购（进口）原材料和国内售出价差缩窄所致。阴极铜方面，国内市场价格涨幅低于外购原料价格涨幅，导致营业利润率由2010年的7.4%下降到2011年的5.9%；铜加工产品方面，国内铜杆线价格涨幅低于外购原料价格涨幅，导致营业利润率由2010年的10.8%下降到2011年的9.6%。
    公司募投项目进展顺利，计划产量稳定增加。募投项目方面，永平铜矿露天转地下开采技术改造工程、武山铜矿日处理5000吨扩产挖潜技术改造工程已经基本完成建设。阿富汗铜矿开发因文物搬迁预计投产时间延后，北秘鲁铜业公司下属矿山开发因环境评估及土地征购预计投产时间延后。非募投项目方面，银山九区铜金矿5000t/d 采选技术改造工程已基本完成建设。产量方面，公司2012年经营计划为：阴极铜109万吨、黄金25.4吨、白银510吨、硫酸261万吨、铜精矿含铜21万吨、铜杆线及其他铜加工产品69.6万吨，同比略有增长。
    下调盈利预测，维持中性评级。考虑到成本上升因素，我们下调公司12-14年EPS 预测分别至：2.26/2.83/2.91 元，目前股价对应动态PE 为11.6/9.2/9.0倍，近年矿产铜难有大幅增长，维持中性评级。