投资要点  并表带动主业增速达到24%。2011 年公司实现营业收入549.00 亿元，同比增长41.78%；实现归属于上市公司股东净利润20.42 亿元，同比增长40.24%；扣除因广东天普不再纳入合并报表范围产生的一次性投资收益及募集资金汇兑净损益后的归属于上市公司股东净利润18.08 亿元，比上年增长24.18%。实现摊薄后每股收益0.76 元，基本符合预期。  重点工业品种增速快于整体水平，结构得到优化。医药制造业务实现销售收入90.88 亿元，同比增长8.47%；其中化学和生物药品实现销售收入40.79 亿元，同比增长2.55%，现代中药实现销售收入28.26 亿元，同比增长7.35%，其他工业产品实现销售收入21.83 亿元，同比增长23.48%。公司优选了58 个重点产品，同比增长10.25%，占制药业务总体收入比重约50%， 未来有望带动制药业务毛利率水平的提升。  上药科园继续实现快速增长。医药分销业务实现销售收入465.30 亿元，同比增长57.08%，毛利率6.89%，同比下降0.32 个百分点；营业利润率2.90%，同比增长0.54 个百分点；其中纯销比重为61.43%；进口、合资药品销售比重为52.10%。子公司上药科园全年实现销售收入85.47 亿元，同比增长39.84%，归属于母公司净利润1.86 亿元，同比增长32.39%，价值愈发明显。  零售业务收入增速快于行业平均水平。药品零售业务实现销售收入22.77 亿元，同比增长31.95%；毛利率22.44%，同比下降1.06 个百分点；营业利润率1.08%，同比下降0.36 个百分点。   财务与估值  考虑到公司制药业务面临普药降价、抗生素行业整顿等不利局面，我们调整盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.77、0.88、0.93 元， 对应目标价18.20 元，维持公司买入评级。