结论与建议：
    上海医药为国内医药流通领先企业，将受益于医药流通行业集中度的提高。〖〗。我们看好上海医药在内部产业链整合后稳健的对外扩张以及工商业协同优势，预计2011 年/2012 年公司实现净利润20.6 亿元（YOY+50.3%）/22.0 亿元（YOY+7.1%）,EPS 分别为0.76 元/0.82 元，对应2011 年/2012 年PE 分别为19 倍/18 倍，对应H 股PE 分别为16 倍/15 倍，比较医药流通行业其他个股估值，公司估值具有较高的安全边际，维持“买入”建议。〖〗。
     2011 年1-3Q 主业增长稳健：公司2011 年 1-3Q 实现营业收入39.6 亿元（YOY+41.9%）,实现净利润16.6 亿元(YOY+50.4%)，实现基本每股收益0.62 元，扣除出售广东天普股权的一次性收益后同比净利润增速在17.1%。其中，由于商业占比提高使综合毛利率下降3.9 个百分点，费用率降低2.7 个百分点，经营利润率保持平稳。
     2011 年3Q 实现营收14.4 亿元（YOY+53%）/（QOQ+8%）, 实现净利润3.58 亿元（YOY+6%）/（QOQ-21%），毛利率同期降低3.8 个百分点，期间费用率降低1.9 个百分点。由于三季度税率为23%，同比提高8 个百分点，环比提高12 个百分点，同时实现投资收益0.67 亿元（YOY-23%）/（QOQ-52%），使三季度业绩低于预期，但从全年来看税率和投资收益增速将是平稳数值，预计四季度税率和投资收益将好于三季度。
     医药商业稳健增长：2011 年 1-3Q 医药商业实现营收338.4 亿元（YOY+55.3%），扣除新并购公司影响，原有存量业务营收同比增速在22%。其中，上药科园并入上药后业绩优异，2011 年 1-3Q 实现营收62.59亿元（YOY+ 43.4%），实现净利润1.4 亿元（YOY+ 31.2%）。公司分销业务确定围绕华东地区、 华北地区和华南地区三大区域展开，报告期内收购了位于长江三角区域的上药山禾无锡医药， 位于珠江三角区域的广东中南药业、佛山市大翔医药、珠海康拓医药，启动上药北方投资公司注册工作，深化北方地区业务发展。预计公司未来将继续围绕三大区域加大并购，拓展分销网络的全国化布局。
     未来多点提升医药工业实力： 2011 年1-3Q 医药工业实现营收67.22 亿元（YOY+5.4%）, 集团重点产品增长达到两位数，毛利率 45.14%，扣除两项费用后的营业利润率为 12.76%，较上年同期同口径比较上升0.21 个百分点。未来看点：1、公司实施重点聚焦品种至 60 个左右，工业毛利率未来还将随重点行销的推动得到提升； 2、公司未来将强化研发力量，2010 年研发投入占工业收入的3.54%，公司计划未来2-3 年比例将提高至6-8%，达到国内领先水准。3、寻找优质并购标的。
     盈利预测：我们预计2011 年/2012 年公司实现净利润20.6 亿元（YOY+50.3%）/22.0 亿元（YOY+7.1%）,EPS 分别为0.76 元/0.82 元，对应2011 年/2012 年PE 分别为19 倍/18 倍，对应H 股PE 分别为16 倍/15倍，比较医药流通行业其他个股估值，公司估值具有较高的安全边际，维持“买入”建议。目标价18.00 元（2012PE 22X）。（剔除2011 年的一次性投资收益后2011、2012 年净利润同比增速分别为25%和28%）