2011 年前三季度，公司实现营业收入和净利润402.69 亿元和17.13 亿元，分别同比增长39.87％和45.45％，摊薄后每股收益0.64 元（扣非后每股收益0.47 元，主业净利润同比增长约17%），每股经营性现金流0.17 元，基本符合我们预期。【】。
    合并口径变化较大，内外整合进行中
    今年前三季度公司合并口径发生较大变化，因此报表指标波动较大。【】。主要新增合并的包括：上药科园（今年4 月开始合并）、抗生素业务（今年9 月开始合并）；剔除合并口径的包括：广东天普（今年1 月开始不再合并）。
    同口径下，各业务表现有所差异，医药分销业务表现出色。（1）制药板块收入67 亿元，受药品招标等行业因素影响增速平稳，同口径增长5.38%，重点品种实现两位数增长，另新增合并抗生素业务（预计前三季度收入约10 亿元，净利润6000-7000 万），其总体盈利情况略有提升。（2）分销板块收入338 亿元，同比增长55.26%（含新增合并上药科园、上药山禾无锡、余天成医药及台州医药），预计同口径增长约21%，上药科园同比增长43%；公司已完成部分商业子公司增资，预计未来将继续围绕三大核心区域展开并购，今年已成功并购广东中南药业、佛山大翔及珠海康拓医药公司，即将成立的上药北方公司将重点在北方地区展开分销业的并购。（3）零售板块收入17 亿元，同比增长33%，略超预期。
    四季度展望：制药业务继续整合，分销业务寻求突破
    公司制药业务品种资源丰富，但内部整合仍需加强、以抵御招标及限抗等行业政策的压力；预计分销业务在快速扩张中继续将有较好表现。
    盈利预测与投资评级
    考虑今年招标及限抗等行业政策对公司制药业务可能产生的压力，我们调低了公司未来三年的制药业务增速，对应最新2011-2013 年的EPS 预测分别为
    0.77/0.75/0.90 元（其中2011 年主业EPS 为0.60 元），主业同比增长18%/22%/20%，今年主业对应动态市盈率为24 倍，估值不高，我们维持“买入”评级。
    风险提示
    上海医药拥有较为庞大的医药资产，未来还会不断并购，存在管理和整合不力的风险。